海通证券研究报告内容摘要

　　事件:欧洲央行决定降息,将基准利率由0.15%降至0.05%,隔夜存款利率降至-0.20%,隔夜贷款利率降至0.30%。

　　我们的主要观点:

　　1) 欧洲央行决定降息,将基准利率由0.15%下降10bp至0.05%,经济增长停滞,通胀降至5年以来最低值,促使欧央行进一步宽松。

　　2) 欧洲经济复苏乏力,实质上源自于银行金融中介功能的丧失。欧央行自今年6月进入“负利率时代”以来,提供超低成本流动性,多数欧元区国家国债利率降到2007年前的水平,却并没有带来实体经济资金成本的同步下调,银行贷款利率高企,贷款意愿低下。

　　3) 欧央行行长德拉吉称,将开始购买简单的ABS,以刺激信贷流动。但2007 年以来的信贷收缩使欧元区ABS 市场发展陷于停滞,当前的发行额不过1000 多亿欧元。未来购买规模和如何分配或较为复杂,实际效果待察。

　　4) 如果未来效果不明显,欧洲央行或许还会采取以下一些措施:第一,继续降息。若银行体系反应不达预期,则欧洲央行可进一步扩大“隔夜存款利率”在负值区间内的下探程度;第二,加大QE规模。短期内ABS 市场规模或许有限,未来可以涉足成员国国债等;第三,取消最低准备金率。如果欧洲央行取消最低准备金率,则会使商业银行从欧洲央行撤离存款资金压力增加。2012 年1 月,欧央行就曾经将最低准备金率从2%下调至1%。

　　5) 对中国的借鉴意义在于,为应对地产泡沫破灭及其带来的信用收缩风险,央行降息和QE的空间巨大。我们认为,中国央行的基准利率已经逐渐从贷款利率切换至回购利率,年初央行通过SLF对回购利率上限的背书、以及7月14天正回购利率的下调,意味着中国的降息周期已经开始。而国开行万亿PSL意味着QE也已经启动。未来央行货币放松空间巨大,零利率或也是长期趋势