| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2010年10月22日 07:52 |
作者： |
何志成 |
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□中国农业银行高级专员 何志成
中国经济三季度和9月份的宏观经济数据实际是分阶段公布的，10月13日，中国央行公布了9月末市场流动性指标，其中广义货币（M2）余额69.64万亿元，同比增长19.0%，超出市场预期，也超出了年初计划控制目标（17.5%）。同时，商业银行各项贷款增加5955亿元，同比多增788亿元，基本符合市场预期，但却明显偏多。在该数据公布前两天，国家统计局宣布其他重要经济数据推迟到21日公布，同一天，央行上调了6家银行的存款准备金率0.5个百分点。暗示流动性过多，CPI数据肯定会突破3.5%。无独有偶，正在市场热议是否需要提高对通胀的容忍度时，19日晚上7点，中国央行宣布加息，告诉市场：不能容忍通胀加速。于是，大家又将9月的CPI预测提高了，普遍认为会超过3.7%，国外一些机构已经提高到4%。又过两天，当市场真正看到了CPI时，又一次猜错，该数据仅仅比上月提高了一个点——3.6%而已。于是很多人会问，刚刚3.6%，未来三个月又可能企稳，为什么又是提高准备金率，又是加息？
可以看到，决策层最关注的就是两点：宏观经济是否已经企稳，能不能经受力度更大的主动调控；CPI是否加速，尤其是10月上中旬的CPI是否加速，需要不需要立即加息，这中间不仅要看9月份CPI数据，还要等待10月上半月的数据出来。加息的出台在一种程度上透露出以下信息：宏观经济运行是稳定的，向好势头得到了进一步的巩固，宏观调控力度可以略加；我们看到了9月的CPI，也可以猜想10月上半月的CPI，如果说9月的CPI还可以容忍，加息的事实告诉我们，10月的CPI可能在加速。
由此判断，无论是加息还是提高准备金率都源于中国流动性过剩、通胀加速，包括背后隐藏的金融风险。但促成立即加息决策的绝不仅仅是为了抑制通胀，还包括中央急切等待的加大宏观调控力度的时机，以配合十二五规划，调结构。
调结构不是空话，它包含了几方面的内容。一是房地产新政必须得到实实在在的落实，房价要降，要快点降，而且要通过经济手段降。怎么降？限购令不能永远执行，房产税不能很快出台，最有效、最快捷的就是提高购买商品房的资金门槛。难怪贷款利率普遍一提，公积金贷款利率跟着提，一些房地产商立刻哀叹：这回房子真是卖不动了；二是适当降低经济增速，从整体上减少环境和能源对经济的压力。很显然，经济增速一旦回落，要比硬性摊派节能减排指标更有效。而经济主动减速的目的不是为了慢发展，而是为了优质发展，只有慢下来，才能更好地调整经济结构。因此说，今后不是要提高对通胀的容忍度，而是要提高对经济减速的容忍度；三是对通胀预期的管理要细化，仔细分析下半年以来通胀加速的原因，既有该涨的，也有不该涨的，未来也是如此。比如提高农产品收购价，提高资源品销售价，这些举措虽然也会提高CPI，但应该。而当前通胀预期加速中有很多不应该的成分，比如炒作，尤其是商业环节利润太高，流动性泛滥导致热钱不断地追逐农产品和资源品，导致大宗商品和粮食期货市场火爆。鉴于CPI上涨成分中的确包含了很大的炒作成分，罪魁祸首是流动性泛滥，因此必须出重拳来管理流动性，向炒作者示警，同时适度收回流动性；调结构还包括调整（资本）流动性结构，未来中国需要加大对新兴产业的资本投入，但当前中国的社会资本（包括国际市场热钱）却过度地钟情虚拟资本市场，不是炒作房地产，就是炒作股票，一炒就轰轰烈烈。一发而不可收拾。上半年伊始，中国房地产市场暴涨，总结经验教训，一个重要的原因就是观察期太长，争议太多，出手慢了，等房价暴涨后掣肘于伤害面太大而进展缓慢。进入10月以后，中国股市又来了一次暴涨，在流动性泛滥的背景下，股市很可能复制年初的房地产市场。我猜想，如果不是因为股市涨得太猛，加息也许来的没有这么快。对资本市场的炒作者提前示警，说明管理层有了很大进步。而适度地抑制资本市场热度，也有利于经济结构调整和资本市场的健康发展，更重要的是可以引导更多的社会资金进入实体经济，尤其是未来急需发展的新兴产业。
既然央行此次加息隐含了这么多深意，未来会不会连续加息，中国是否已经进入加息通道？笔者个人认为，答案是肯定的。本次中国央行二度紧缩已经向全世界表明：中国宽松货币政策的退出不会跟随欧美两大经济体；同时也向中国市场宣布，未来中国宏观经济政策的重点已经转向——“调结构”和“防通胀”，并适度降低发展速度。因此，货币政策的紧缩还是走一步看一步，一点点微调。如果未来房价下跌，股市热度不高，炒家从农产品市场撤退，CPI有回落迹象，加息步伐就会减缓。否则，会加速。
本次中国央行二度紧缩已经向全世界表明：中国宽松货币政策的退出不会跟随欧美两大经济体；同时也向中国市场宣布，未来中国宏观经济政策的重点已经转向——“调结构”和“防通胀”，并适度降低发展速度。因此，货币政策的紧缩还是走一步看一步，一点点微调。
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