瑞信陈昌华展望中国经济

　　新快报讯 （记者 强燕）在昨日举行的瑞信“2009年中国投资论坛”上，瑞信中国研究部主管陈昌华坦言，这是他几年以来觉得最难做的一个演讲，“坦白说我根本就不清楚，我应该是对市场乐观还是悲观？这是个非常模糊的时期。”对短期的中国经济，瑞信还持较乐观的态度，认为未来几个月到半年完全不用担心，但中长期就有很大变数；对股市（H股）未来的表现，他认为，2010年可能像2001年，上半年好下半年差的可能性较大。

　　长期增长动力看不清楚

　　陈昌华说，未来几个月到半年经济数据肯定好，完全不用担心，明年第一季度，中国的经济数据好，基本上今年第四季度跟明年第一季度会相当好。这个已经非常清楚。上市公司的盈利预测，基本也还是在一个调高的阶段。但中期看，现在跟2003年到2008年有不一样的情况。

　　2003年到2008年大家很清楚长期增长点在哪里，出口加投资已是非常强大的力量。而未来五年出口肯定比过去五年差很多，未来五年出口如果有10％的年增长已经相当不错了。投资也不会太好，一是地方政府负债的问题，现在地方政府负债问题很严重，谁都不知道严重到什么程度；二是在中国比较富裕的省份已经没有太多投资可以做了，上海、北京、广东这些地方投资已经很慢。现在中国整个投资几乎完全靠内陆，但是内陆不论是投资效益，还是财务上的实力，都不能与富裕省份比。整个投资增长，未来五年能不能维持过去五年的投资水平，是一个很大的疑问。所以中国未来五年增长，主要靠消费，看中国政府能不能推动消费。

　　消费能否成支撑仍存疑

　　而居民消费这个动力到底能有多大还是未知数。陈昌华认为，未来3-6个月消费肯定增长很厉害，但无论怎样，未来两三年总需求增长不如前五年。原因就在于中国居民的资产负债表虽然很好，但中国的贫富差距非常严重。

　　根据联合国的估计，中国的基尼系数大约0.45，在全世界是最高水平。有学者测算过，全中国大概3％左右的居民的存款已经占总存款的一半，就是说中国收入分配极不平均。“中产阶级”太少是制约消费的最大因素。按照国家统计局的定义，年均收入2万-17万元都算中产阶级，中国的中产阶级占城市人口的比例仍不到20％，占总人口不到9％。中国的劳动收入占GDP比例很低。如果劳动收入占不到GDP40％-50％的话，我们的居民消费增长就会非常困难。中央政府也在做收入分配方面的调整，但这需要时间。

　　陈昌华表示，2003年到2008年是整个中国股市基本面最强、全球的影响力最大周期，持续时间也是最长的。但现在看，过去5年支持股市的动力在很大程度上已经不行了，而未来5年，消费能否成为支持股市周期的背后动力仍需要观察。他坦言，不太敢说A股，“A股好像存在一个结构性的估值下降的过程”，就H股而言，他认为明年上半年会好过下半年，但上涨空间也有限。

　　陈昌华坦言，短期看好银行业，自己对银行股也是超配的，但有两个问题令他对银行业有所担心。“很多人可能觉得贷款加速是件好事，我觉得在不到一年里面贷款速度翻番，如果这个不是政策错误就是银行管理得不好。这样快的贷款增速，在几年后会变成银行的一个问题。从其他国家的经验来看，几乎从来都没有例外的。”