《红周刊》特约海通国际证券集团施争艳
　　尽管伯南克本周四在美国国会听证会上并非提及QE3，令市场非常失望。但是我们认为无论是从维持美国中期复苏趋势，还是从今年奥巴马总统连任来看，美联储都不会选择紧缩，不排除今年继续推出量化宽松的可能性，而时间窗口就在于6月19日~20日美联储的议息会议。
　　美国失业率下降趋势未改最新公布的美国5月非农就业人口环比仅增6.9万，大幅低于预期的15万，创下去年5月份以来的新低；同时，4月份的非农就业人口增长被下调至7.7万，非农就业人口增长连续2个月位于10万的分水岭以下。受到就业参与率上升与就业市场恶化的双重影响，5月份美国失业率反弹至8.2%，高于市场此前预期的8.1%（见图1）。
　　
　　5月份非农就业数据一出，全球股票市场和大宗商品市场应声下挫，投资人很担心美国经济复苏势头是否会出现了反复，但是我们分析美国经济中期复苏趋势不改，就业数据只是短暂波动而已。
　　美国劳动力市场整体改善的趋势并没有改变。正如美联储主席伯南克本周四在国会听证会所作的证词那样：美国失业率从去年8月以来已经下降了1个百分点，今年前三个月平均新增就业人数达到22.5万，显著高于去年全年月均15万人的增长水平。虽然今年4、5月份的月均就业率仅为7.5万，且失业率也小幅回升，但是就业市场的疲软很大部分是由于季节性调整、去年底的暖冬效应以及更多美国人寻求就业等综合因素影响所致。所以我们的判断是，就业率的持续下降趋势并未改变，只是阶段性的波动而已。
　　油价下跌助力经济复苏
　　我们不妨看一下消费和房地产方面的数据，消费约占美国GDP的6成以上，能够反映出中短期美国经济的活力，而房地产市场则可以显示中长期美国经济的复苏趋势，表明美国经济是否真正地走出危机。
　　消费方面，我们看到无论是从密歇根大学消费者信心指数，还是从零售消费总额来看，美国当前的消费仍处于稳健增长格局中（见图2），并且截至5月份的消费数据还是在高油价的背景下。今年以来，美国社会消费已经累计环比增长2.4%；现在国际油价已经形成了趋势性的下行，必将对美国消费和经济形成直接提振。

　　房地产市场方面也是如此。虽然当前美国的抵押贷款利率处于历史低位，房价也具有吸引力，但是因为贷款标准收紧，很多潜在购房者的信用评级被降低，因此仍然无法获得抵押贷款。不过，我们依然从住宅市场看到了可喜迹象，几个最重要的指标，包括新屋开工、新屋销售和成屋销售等数据，都处在稳步复苏的格局中（见图3），向上的趋势比较明确；并且建筑商的情绪也有所改善，部分地区的房价也已经明显趋稳。
　　
　　与房地产市场休戚相关的、也是很重要的一点，就是自2008年次贷危机以来，美国的银行业和金融环境已经得到了极大改善。美联储最近对美国19家最大的银行的资产负债表进行压力测试，结果表明这些银行2009年以来已经增加了大约3000亿美元的资本金，并且即使在极端负面的假设条件下，这些银行中的大部分依然能够为美国的企业和家庭提供信贷。我们相信银行业的好转将极大有利于美国经济的持续复苏，这就好像美国的造血机器已经恢复了正常功能，可以为美国经济发展的方方面面不断地提供新鲜血液。
　　危机以来，美国政府一直试图恢复其制造业的生产力，期望通过出口来达到拉动本国经济复苏的目的。这的确起到了很好的效果，我们以汽车业为例，从2009年3月美国政府对包括通用、克莱斯勒等本国汽车业巨头提供250亿美元的援助，帮助其及时获得流动性开始，美国汽车业逐步从危机中走出并获得新生。重组和整合使得品牌管理更加清晰，与工会的谈判使得劳动力成本有效降低约30%，而且美国人也理性地把新的市场目标定位于中小车型，这一系列措施使得美国的汽车业迅速从破产阴云中走出，竞争力获得显著提升。2009年还在申请破产保护的美国通用汽车，2011年销售量超过900万辆，重登全球首位。
　　在出口方面，美国在过去几年也达到了预期的目标。当前美国的月均出口已经超过1800亿美元，已经超过了危机前的水平。但是今年以来，欧洲和中国经济增长明显乏力，势必会对美国的出口形成压力。
　　信息技术--新一轮增长点
　　除了以上就业、消费、房地产、制造业以及出口等GDP主要构成因素的常规分析外，我们还不得不提到的一点：美国经济已经找到了下一个增长点，就是信息技术创新升级。只要看看危机以来苹果公司的股价，以及Facebook的超级巨无霸IPO就不难发现，美国人正在得益于信息技术所带来的新一轮增长。和地球上其他国家或经济体还在苦苦挣扎于如何走出危机不同，美国已经走到了新一轮经济增长的起点上，并且已经起步。
　　整体而言，特别是从中期来看，我们看到比较明确的是经过2年多的积累，美国经济的一些主要因素大部分都出现了明显的好转，居民收入增加、家庭负债减少以及失业率降低导致全社会消费能力和意愿同步提升少；银行资产质量改善和民众对经济的乐观预期也使得房地产市场出现企稳迹象；振兴制造业和出口的策略也得到了预期的效果。更重要的一点是，美国已经找到了新一轮的经济增长点，因而美国的经济状况和前景远胜于其他任何国家。
　　QE为奥巴马选情加分
　　按照历史经验来看，在4年任期的最后一年，在任总统总是愿意用更加宽松的政策来让经济更好一些，以增大自己或自己党派的连任机会。奥巴马政府也不例外，美国的宽松政策已经延续了很长一段时间，现在市场关注的焦点是联储是否会推出新一轮的QE3。去年美国政府推出了总额4000亿美元的扭转操作（OT），压低长期国债利率以促进市场流动性，这种变相的量化宽松于今年6月到期，届时美联储在6月19日~20日召开的议息会议上将会出台怎样的量化措施？外界强烈预期是QE3！
　　而且现在就美国的通胀水平而言，也有较好的时机。目前国际油价已经告别了100美元以上的高价区，正处于下降通道，这对美国核心CPI保持在2%以下将非常有帮助，而核心CPI位于2%以下又是美国继续维持宽松货币政策、甚至推出QE3的先决条件之一。伯南克在国会证词中也做了相似的表达：由于油价回落，通胀率预计将会保持在略低于2%的水平，这与联邦公开市场委员会（FOMC）促进就业最大化和价格稳定的法定目标一致。
　　虽然伯南克对于QE3的表态仍然十分暧昧，但是仍然不能排除推出QE3的可能性，因为虽然美国经济复苏势头良好，但是到明年初也即将面临"财政悬崖"--从布什时代延续下来的减税措施、工资税削减计划以及自动削减开支法令将于2013年1月1日到期，这相当于约5000亿美元的财政收缩，也将对复苏势头有一定的负面影响。而且考虑到，现在印度、巴西、中国等都加入到了降息阵营，保持货币宽松将是全球的大趋势，相信伯南克不会逆市紧缩。我们认为中国央行于6月8日的意外降息，将会对美国的货币政策也有所触动，维持一个宽松的货币环境不仅将促进美国的进一步复苏，而且将为奥巴马赢得选票加分。
　　目前美国联邦基金利率的目标区间为0~0.25%，并且表明这一超低利率会至少维持到2014年底。我们判断，联储未来将会继续积极地实施宽松的货币政策，QE3在下半年推出的概率很大。