| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2012年06月06日 14:57 |
作者： |
李慧勇;谢伟玉;钟嘉妮 |
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周一，避险情绪略有减弱，欧美股市涨跌互见，因美国经济数据持续走弱，而且QE3预期继续升温。
今年下半年推行QE3是大概率事件，且近期概率有所上升。根据美联储货币政策的两个主要目标——有效促进就业最大化及物价稳定，美联储官员决定是否推行进一步量化宽松政策所观察的关键指标是个人消费支出物价指数（PCE）所代表的通胀水平，以及失业率所代表的就业状况。（1）从通胀来看，除了实际PCE去年12月触底反弹、4月略有上升以外，所有通胀指标已成下降趋势，例如4月核心PCE终止了近16个月的上涨势头，下跌0.1至1.9%；CPI去年9月触顶以来稳步下滑，4月下滑0.4个点至2.3%，创22个月最大降幅；4月核心CPI也出现了持平，不再上涨；名义PCE去年9月以来一直呈下降趋势；达拉斯联储公布的6个月截尾PCE（Trimmed PCE）也自去年7月来整体下滑，除了今年3月略有抬头，4月降至1.8%。我们预计，二季度美国通胀呈加速下行趋势，特别是5月油气和大宗商品大跌，预计所有通胀指标均出现下跌，CPI环比负增长-0.3%，同比大幅回落至1.6%，低于市场预期的1.8%。预计其他通胀指标，5月也大都回到2%这一美联储的目标水平以内。通胀加速下行，为进一步刺激如量化宽松政策奠定了基础。
美国就业市场近3个月复苏疲软，为QE3提供了必要性。美国非农就业数据自3月以来连续3个月大幅低于预期，分别为14.3万、7.7万和6.9万人。
（1）失业率呈止跌反弹之势。实际失业率继4月持平于14.5%不再下降，5月更上升至14.8%。名义失业率5月反弹0.1个百分点至8.2%；首次申请失业救济的人数4月以来也整体有所反弹。前期失业率下降，除了暖冬效应带动建筑业增加雇员，另一个重要原因就是参与度不断下降，更多人放弃找工作、退出劳动力市场，而5月参与度从4月的63.6%上升至63.8%，随着人们不再持续退出劳动力市场，反而更多人开始找工作，使失业率下滑的动力减弱，出现下滑。从这些信号来看，美国就业市场二季度呈恶化趋势。（2）长期失业问题仍然严重，参与度低，这是制约劳动力市场复苏的两大拖累。失业27周及以上的人数占总失业人数的比重于5月终止下滑趋势，大幅反弹至42.8%，为4个月高点，意味着长期失业的人数在形势恶化时受到的影响最大，他们找到工作的概率也比更短期的失业者就业的概率低，仅10%左右，最需要刺激就业和再培训等政策扶持。
另外，美国经济今年上半年呈下滑趋势，下行风险犹在。一季度，美国经济失速，环比增速回落至2%以下，主要受到去库存带动投资减少，以及政府消费和投资的拖累。二季度，这一趋势还将延续，而且消费的边际贡献减少，一方面因暖冬效应结束、劳动力市场低迷造成消费疲软，反而是房地产市场对经济有一定拉动作用，但房地产复苏仍不稳固，成屋销量这一重要指标4月仍环比下滑，但预计对第三季度的美国经济有所拉动，另一方面受到欧债危机的金融传染，造成GDP下滑加速。第四季度，美国经济还将再度下滑，主要因为今年第四季度开始实施的全面自动减赤机制，以及原本去年到期、延至今年底的税收和社保优惠政策面临退出，造成“财政悬崖”，将拖累美国GDP增速至少0.3个百分点以上。
关注：6月7日美联储伯南克等官员的讲话
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