| 来源： |
当代金融家 |
发布时间： |
2009年07月13日 10:32 |
作者： |
乔·普莱斯 |
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在过去的20个月里，我们一直在非常努力地应对因市场动荡和经济陷入严重衰退所引起的挑战。这种环境也许是我们职业生涯经历中最艰难的，特别是银行业，因为银行业是这场危机的中心。
我们都知道情况正在发生变化。我们有理由认为，依靠外部工具和利用充足、低成本信贷资金的时代已经结束。这意味着财务专家必须适应新环境和更加重视我们的核心功能。银行业将更加侧重于便利交易的角色——向个人和企业提供经营所需的金融服务和资金，并因此回报股东和促进经济发展。我们所有的工作都应当是为了本公司业务的发展。
从事后的角度看，我们认识到有许多不同因素导致了全球目前的状况。遗憾的是，解决问题的方案并不十分清楚，而且我们知道复苏需要时间和耐心。我当然不知道所有答案，但今天我愿意与大家分享对如下问题的看法，即如何适应新环境和继续促进公司及整个经济的发展。
虽然当前形势正在改变许多观念，但我们认为像所有经济周期一样，我们也会从本次危机中学习，我们也会变得更加强大。
为了了解当前问题和需要什么样的解决方案，我们需要回顾一下过去。许多因素导致了今天的问题，我只指出其中几个。长期低利率使信贷的获得非常容易。贷款标准降低、缺少传统抵押品和持续的高房价刺激了投资和投机，造成了房地产泡沫，因为房价远远偏离了传统推动因素，如工资和人口增长。
大量发放房屋抵押贷款，而且房屋抵押贷款可以使房屋所有人实现房屋价值升值的货币化，这些都会改善消费信贷的表现。由于有低廉和充足的信贷，消费者的负债率越来越高。实际上，从2000年到2007年消费信贷大约翻了一番。
在低利率环境下，投资者越来越试图追求较高收益率。金融业通过大量金融创新来满足这一需求，如结构性产品，这些产品的设计目的是管理风险和提供较高收益率。但当经济和房屋价格上涨开始放缓并出现反转时，贷款违约率出现了上升。
市场上过高的杠杆率开始下降，规避风险的意识重新出现。许多信贷产品变得越来越少，一些甚至消失了。所有这些结果都表明市场丧失了信心，而信心是有效市场的关键因素。
次级贷款和资本市场出现的问题导致了去杠杆化的行为和信贷紧缩。这些负面问题迅速蔓延到各个社区，不断升高的失业率和贷款损失最终导致了全面的经济衰退。华尔街资本市场的估值达到了近年来最低水平，因为投资者都在判断这场衰退的深度和持续时间。
实际上企业在面对这场危机时相对比较有准备，它们具有更多的资本和较好的存货管理技术，因为它们从以前的危机中汲取了经验教训。
另一方面，消费者在面临较高的债务水平时，已经丧失了以前所依赖的缓冲机制，如将其房屋变现和提取退休储蓄存款。由于缺少了上述融资渠道和担心失业率上升，消费支出出现了大幅度下降。这意味着消费者不再像过去那样购买企业的产品。
除了上述因素外，还有许多人应当承担责任。决策者、投资者、银行、消费者、企业和政府、评级机构和监管机构都有相应责任。
金融服务业有自身的失误，而且一些著名机构已经消失，因为它们的责任更大。这些持续了20个月的事件提醒我们必须牢记某些基本业务原则，因为市场具有周期性。当出现无节制的繁荣和增长似乎是无止境的情况时，我们必须密切关注出现反转的迹象。
今后企业应当做的事情就是坚持一些核心原则，因为这些原则可以使企业具有力量和生存能力。第一，要保持强有力的资金头寸：资本、充足的流动性和多样化的收入及现金流来源。在美国银行，我们认为上述三点是实力的基础。这三点是相互联系的，不能简单和孤立地认识其中的一点或两点。
第二，不断提高产品和服务水平，扩大与竞争者的差距。这可以形成强有力和持久的竞争优势，使企业具有可持续性。在美国银行，我们在67个领域居领先地位，我们认为这些领域是金融服务业中最重要的：存款、抵押贷款、银行卡业务和支付体系、证券销售和交易、投资和公司银行业务（包括最重要的资产管理业务）、财富管理等。在这些领域的领先地位促进了美国银行的发展和优势。
第三，开发新的和不同的收入来源，进一步使业务模式多样化。我们可以看一下在这场危机中的单一业务型企业面临的困境，包括次级抵押贷款机构和投资银行。在美国银行，多样化的业务在危机中可以相互支持，这使我们可以经受最严峻经济条件的考验，保持稳定和力量。
最后一项业务原则是，关注我们的客户，这是企业生存的首要原则。只有这样才能保持企业的强大和可持续性。
美国银行近期收购了全国（Countrywide）储蓄银行和美林公司，这将扩大我们的领先领域，在市场稳定后会提供更多的收入流量。
在许多方面，金融服务业已经偏离了其基本目的：即通过帮助客户发展和促进经济增长来产生收入及回馈股东。我们已经偏离了贷款客户导向的业务，而是更多地从事面对投资者客户的业务。为了满足投资者的特殊需要，我们开发了一些投资产品。事后看来，对这些产品我们获得了太少的利润和承担了太多的隐含风险。由于这种趋势的发展，金融服务业的资本市值占标准普尔500种股票市值的比重由2000年初的11.9%上升到2006年底的22.3%。
未来的金融服务业将会非常不同：机构会更小，业务会更简单；有一些非常巨大和多样化的全球性机构以及成千上万家较小银行。我们必须记住，银行的最终角色是支持经济发展。
新秩序是回归基本（back to the basics），即变得更加直接和更注重客户发展。金融服务业的基本目的是促进企业发展和帮助企业融资。即使我们会看到一些其他变化，但我认为大家都不必对金融服务业感到担心。
最近一段时间政府已经采取了一些措施来强化美国整个银行业，其中包括：联邦存款保险公司扩大对银行负债的担保，范围覆盖了一些高级无抵押负债；将所有无息存款纳入保险计划；美联储购买了机构债券和住房抵押资产支持证券，并为了增加流动性而扩大定期资金拍卖工具（TAF）适用的范围；美联储还开发了新工具来支持商业票据市场和货币市场基金；最近联储和财政部共同宣布建立定期资产支持贷款工具（TABLF），目的是帮助恢复证券化市场和进一步支持向消费者及小企业提供贷款。
我们都知道，在实施这些措施之前，一些弱小的金融机构消失了，可能是由于主动关闭，或被收购或破产了。
由于上述措施产生了大量流动性和担保，所以银行无法获得流动性的概率大大降低了。虽然机构整合仍会继续下去，但我们相信其他大型机构消失的概率非常低。强有力的银行业会使所有人受益。
我当然没有所有答案，但我愿意简单介绍一下我们适应新环境的一些方法。第一件事情是我们应当不断提醒自己我们能做什么。作为金融专业人员，我们的工作就是确定企业的核心业务并帮助企业获得成功。我们应当更加关注客户导向的业务，而不是从事可能使自己过多依赖与核心业务无关的金融交易活动。
以前我在美国银行从事承销业务，我总是询问非金融机构客户的首席财务官或资金经理，他们希望做的交易本身所产生的盈利或损失是否与公司的核心业务经营结果不成比例。如果你沉醉于这类金融工程，你可能会无法识别什么东西对自己的公司最重要。资金管理部门不是利润中心。
在这种环境下，我们也不应当为了增加盈利而放弃标准、以长期安全目标和可持续的融资为代价。毫无疑问，资本成本已经变化，现在资本更加昂贵。像美国银行这种提供资金的机构必须对资金进行定价，使价格能够补偿所承担的风险，这样银行的业务才能持续下去。正是这种可持续性才能确保我们可以在长期内向客户不断地提供资金。
为了保护公司的利益，必须有长期视野。我们不能仅仅依靠价格来进行决策。许多客户为了几个基点的收益而放弃了安全性，将业务交给竞争对手办理。这只能在短期内节省费用，但当竞争对手决定退出特定融资业务或市场出现恶化和客户面临再融资问题时，这种做法最终会给他们带来麻烦。
我们都关心成本问题，这是我们工作的一部分。但与此同时，更应当注意保护企业的流动性和稳定性。在目前环境下，我们都认识到，需要有更多的资本才能应对非预期损失。
对目前市场条件来说，杠杆率是否太高了？你们公司的融资来源是否出现了失衡？来自客户的现金流是否在减少？收益是否可以维持足够的资本水平？目前审慎的做法是保持较多的流动性，较少依赖短期融资，要关注更长时期的收益，所有这些行为都有符合长期可持续发展的目标。
当我们这样做时，我们的业务伙伴会给我们造成很大压力，但这也是我们工作的一部分。依靠高杠杆率融资、使用低成本的短期融资和通过危险的市场估值追求收益率等，当市场大幅度和快速出现非常情况时，上述做法就不可持续。为了使企业稳健，我们必须保证有足够资本。风险管理存在什么问题呢？我们已经认识到不能仅仅依靠模型和历史情况来评估风险。必须记住，判断和好的、简明常识也同样重要。必须根据基本经济因素的变化，不断地对增长和业绩进行分析。
当资产价值脱离与基础价值创造趋势的关系时，我们必须找出原因。原有关系发生变化可能是由于受到新因素的影响，如市场扩展、技术进步，或税收机制等。但如果这些新因素不足以解释资产价值的升值时，则我们可能看到的就是过度增长，或是一种泡沫。
正如我前面提到的，受许多因素的影响，美国房屋价格的上涨偏离了其平均趋势。在一些地区房屋价格的上涨远远超过了基本因素的影响。
我们的风险管理需要发现在什么时候趋势偏离了良好状态，并区分受基本价值变化驱动的扩张部分与“过度”增长部分，这样我们才能进行调整而不会失去创新和市场发展的机会。
思考这一问题的另一种方法是，如果增长超过了GDP的增长，或在某些情况下超过了竞争对手的平均水平，而且不能通过定价或其他明显的竞争优势来解释，则值得我们作进一步的分析。
毫无疑问，当企业每天都在为促进增长和扩大市场份额而激烈竞争时，进行这类分析是非常困难的。但我们需要有这类约束来缓解周期性波动，同时保持经济的增长。
类似地，如果我们有一个更灵活的成本结构，则我们就可以保持更大的弹性。如果我们基于一种业务量不可靠的增长率来扩展我们的基础设施，这实际上是违反自然规律，我们也不可能维持这种基础设施的存在。当市场条件出现大幅度调整时，大额和无效的固定成本使我们无法快速做出充分反应。
除了判断和常识外，企业的风险状况必须同时反映潜在风险的范围和考虑较长期严峻形势。我们的模型必须更加重视“如果出现”非常低概率但具有非常大风险影响事件时的情景。而且我们也需要扩展我们的预测区间，以了解在比近期历史经济周期更长的复苏情景下我们的企业是否能够生存下去。
这些预测在企业的日常管理中也非常有用，而且这正是帮助像美国银行这类机构评估客户信誉状况要掌握的信息。
最后，我们需要做我们一直在做的事情：管理企业和不断地建立收入基础。
在当前不确定性的环境下，为了应对因市场动荡和贷款违约引发的潜在损失，稳定的收入流非常关键。在分析了适应新环境的做法之后，我们必须牢记的一个重要问题是，我们要防止钟摆向相反方向回调太大。虽然过去的发展存在明显的过度增长，但我们的行为也不应当变得过于保守，以至于最终妨碍了增长。在采取强有力的纠正措施时，永远存在如下风险，即因为我们的行动而使我们想避免的预言成为现实。
下面我简单介绍一下近期资本和信贷市场发展情况。尽管我们一直从媒体上获悉银行不愿意贷款，但我可以告诉大家，根据美联储的数据，目前银行信贷已经开始增加，实际上企业贷款在2009年增长更快。资金正在进入经济系统。当然，针对衰退的经济形势，贷款标准已经明显调整。2008年第四季度，美国银行向消费者、企业、政府和其他实体发放了1150亿美元的新贷款。其中560亿美元是企业贷款。2009年1月我们又发放了480亿美元的新贷款，其中170亿美元是企业贷款。新贷款将帮助经济增长恢复正常。大家可以想象，绝大部分贷款不是房地产贷款，因为商业性房地产市场仍然面临挑战。
目前的经济环境是我们职业生涯所没有经历过的。但我相信，美国经济是强大的，随着经济周期转向更积极的方面，美国经济和企业也会更加强大。金融服务业会变得更小、更简单和专注自身的基本职能，即帮助客户发展和促进经济发展以及回报股东。
（本文由中国人民银行研究生部康以同摘译自乔·普莱斯2009年3月10日在美国奥兰多市“首席财务官研讨会”上的演讲）
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