□本报记者孙见友

　　在政策和市场相互角力下，新股首发估值正在试图寻求新的平衡。统计显示，今年2月以来，新股月度平均首发市盈率分别为30.30倍、30.42倍和30.47倍，连续三个月在30倍附近徘徊，似乎30倍正成为新股首发估值的新标杆。

　　首发PE围绕30倍波动

　　前期A股市场表现疲软，让首发估值畸高的新股客观上成为二级市场做空动能攻击的活靶子。在此局面下，新股首日破发幅度日趋严重，例如2012年1月6日首发上市的3只中小板新股集体破发，其中加加食品首日重挫26.33%，一举创出近20年以来A股市场新股首日最大跌幅。在新股深度破发影响下，对于治理新股发行估值畸高和遏制首日炒新的呼声此起彼伏。

　　随后新股发行估值畸高和新股首日爆炒引发了管理层密切关注。为将新股首发估值降至合理水平，行业平均市盈率和遏制首日炒新措施不断出台。

　　除政策因素以外，市场因素也积极参与到新股首发估值“定身高”活动中来。在政策和市场相互角力下，新股首发估值正在试图寻求新的平衡。就近几个月以来新股发行估值来看，这一新的平衡点似乎逐渐显露端倪。

　　2011年11月新股月度平均首发估值一度触及42.60倍的阶段新高，此后急转直下，不断向下寻求支撑，并于2012年1月下降至33.70倍的水平，环比下降势头十分明显。

　　不过，让投资者感到意外的是，今年2月至今新股月度平均首发估值分别为30.30倍、30.42倍和30.47倍，新股月度首发估值并未继续大幅下行，而出现市场未曾预料的企稳迹象。分析人士指出，从2月至4月新股月度首发估值连续三个月围绕30倍波动来看，似乎30倍正成为新股首发估值的新标杆。

　　新股面临两大困扰

　　如果说30倍正成为新股首发估值的新标杆，那么投资者不禁要问：这种平衡是暂时的，还是长期的呢？

　　按照成熟市场经验，如果发行估值在政策和市场中找到了平衡的话，那么新股的上市首日表现就不会只是单边上涨，而应该是涨跌互现。从理论上说，当新股样本足够多的时候，新股总体平均首日涨幅应该尽可能趋近于0。就实际情况来看，今年2月至4月以来首发上市新股的平均涨幅分别为46.48%、24.28%和8.22%。因此，从新股首日涨幅来看，似乎新股30倍的发行估值较合理值要低。如果想有效遏制新股首日爆炒，就应该让发行估值比30倍更高。

　　那么，目前30倍的发行估值真的是过低吗？如果从另外一个角度来看，结论又是完全相反的。统计显示，今年2月至4月首发新股上市以来平均跌幅分别为6.81%、11.85%和1.63%。由此可见，从新股上市以来累计涨跌幅来看，似乎新股30倍的发行估值较合理值要高。

　　从以上两个不同的角度，得出新股估值是否合理的结论完全相反，让投资者无所适从。虽然目前尚不能完全解释这种悖论存在的原因，但这对治理新股发行估值畸高和新股首日爆炒依然有重要启示。

　　有分析指出，在目前A股市场上，新股发行估值畸高与新股首日被爆炒是两个层面的问题，因此解决办法也不应该是简单地一刀切。换句话说，只要新股发行估值合理，在理论上就有被爆炒的可能；而只要首日不被爆炒，其发行估值就有偏高的嫌疑。

　　因此，新股发行估值畸高与新股首日被爆炒是两种病，不能奢望用一剂良药去同时治愈两种病。如果要想更好地解决新股发行估值畸高与新股首日被爆炒问题，最好的解决办法应该是用两剂良药，对症下药，这样方能做到有的放矢。(中国证券报)