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    双鸟在林不如一鸟在手，这个简单的道理显然不适用于中国股市。在国内最大上市电企华能国际公布慷慨的派息计划之际，其股价依然徘徊在两年多来的低位。是市场错了吗？

    即使与创业板的小伙伴相比，华能国际的年报也称得上亮丽。受益于煤炭价格大幅下降，公司去年净利润猛增了79%，股本回报率接近18%，盈利能力已经可以媲美银行和地产业的土豪们。

    同时，公司宣布派发每股0.38元，总计53亿的现金股息，按照周二华能的收盘价计算，股息率高达7.9%。这是目前公布年报的上市公司中，股息率最高的一家。

    这可不是什么惊喜。华能在公司章程中早已明确规定，公司每年的现金股息原则上不少于可分配利润的50%。而在1月底的业绩预告中，公司就已经指出2013年净利润将超过100亿。

    可惜，自那以来公司股价一直徘徊在4.5-5元之间，毫无起色。

    疲弱的增长前景

    市场的悲观并非没有理由。仔细观察公司的财务报表，会发现公司去年的收入居然是零增长的。也就是说，利润的增加完全来自于成本下降，高增长是不可持续的。按照中国电力企业联合会预测，2014年我国全社会用电量同比增长大约为6.6-7%。池子就这么大了，作为池塘中最大的一条鱼，华能又可以游多快呢？

    华能年报指出，由于公司火电机组多分布在东南沿海省市，公司发电量增长将面临挑战。不仅如此，西部水电机组大量投产、多条西电东送特高压线路投运，政府加强大气污染防治措施，这些不利因素都给公司发电量增长造成一定影响。

    另一方面，即使煤炭维持弱势，公司也未必能拿到全部的好处。2012年12月，国务院文件明确以年度为联动周期，当电煤价格波动幅度超过5%时调整上网电价。上一次煤电联动的时间为2012年12月，至今电煤价格降幅已经超过5%，因此业内普遍预期今年政府会再度下调电价，这将拖累电企利润。

    难以抑制的投资冲动

    某种程度上，上述不利因素都已经反映在公司不足7倍的市盈率上了，一分钱一分货嘛。投资者真正担心的，也许还是其难以抑制的投资冲动。

    根据华能的发展战略规划，到2015年，公司希望把可控发电装机规模提高20%，到8000万千瓦。而在2014年，即使不新增任何投资项目，公司的资本开支计划就达到248亿元，是净利润的2倍多。

    另一方面，公司的高负债也面临着一定的利率风险。目前，华能国际的有息负债超过1400亿元。这意味着如果借款利率上升1个百分点，公司的利润就会下降15%。公司年报指出，目前国内资金市场处于紧平衡状态，利率市场化进程加快。公司计息债务以人民币债务为主，贷款利率的调整将直接影响公司的债务成本。 

    去年2月，公司发行的人民币债券利率为3.85%；6月份发行的同期限定向融资工具利率为4.82%；12月发行的短融券利率已经升到5.7%。（全景网/成亮）