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    没有谁会想到，中石化也能大象起舞。在宣布向民资开放油品销售板块之后，中石化股价应声涨停。公司董事长还放风，两会期间公司会披露更多改革动作，各大券商更是一片唱好。相比之下，投资者却显得有些谨慎。

    2月19日以来，中石化股价累计上涨了接近20%，但融券卖出的余额也激增4倍，从290万元上升到1377万元。更有意思的是，27日中石化大涨了6.71%，盘中一度触及涨停，但石化转债只上涨了1.76%，相对正股甚至出现了2.5%的折价。

    通常可转债的折价空间都非常小，因为投资者可以通过买入可转债，转股，第二天开盘卖出的方法实现套利。如此显著的折价空间，似乎说明投资者对第二天中石化的走势没有信心，害怕直接低开超过2.5%，反而造成亏损。

    那么到底引入民资对中石化的有哪些影响？中信证券认为，引入民资可以提升经营效率，增厚业绩，并带来价值重估。

    以下是笔者的观点。先说经营效率的问题。作为股东价值的重要指标，全球四大石油化工公司之一的道达尔股权回报率ROE是11.6%，雪佛龙是14.4%，埃克森美孚是18.7%。相比之下，目前中石化的ROE大约是12%。尽管不能说是行业翘楚，但似乎也不落人后啊。

    再者，根据高盛哈继铭的说法，混合所有制的关键是谁说了算，民资有多少话语权。如果民资只是出钱，不参与经营决策的话，恐怕提升效率也是空谈了。

    再来看价值重估的过程。不少人说，中石化全国有3万多座加油站，这么多地，拿来干点别的不是可以实现业务增值吗？现在券商对中石化销售板块的估值都有很高期待，中信证券认为30%的股权可以卖到1600亿，增厚中石化515亿的利润。

    这么大一笔股权，还要考虑谁来接盘的问题。目前国内最大的10家非金融上市民企，手中全部的账面现金也不过1600亿。而像万科、中联重科这种企业，恐怕没有大笔的闲钱来支援国企的改制。不如问问腾讯吧？噢，不好意思，腾讯的资本回报率高达37%，似乎没必要溢价买15%回报率的加油站。

    当然，在管理层的推动下，中石化的改革必然是会成行的，但这可能只是万里长征的第一步。公司股价的强势是风格转换，或者短期炒作，还有待见分晓。（全景网/成亮）