全景网11月27日讯 第八届新财富最佳分析师高峰论坛在深圳华侨城洲际大酒店举行，在论坛上，第八届新财富最佳分析师银行行业第一名肖斐斐进行了报告。

　　各位下午好！我是中信证券的银行分析师肖斐斐，首先还是要表示一下感谢，正是由于各位的支持才让我有机会站在这里。
　　关于2011年银行业的投资，在今天我主要想讲三点：
　　第一，关于银行业的行业基本面？
　　2011年行业基本面运行情况如何？我们的判断是可预见的确定性增长，期待的是超预期。
　　第二，应该说是算是一个中长期的问题：如何理解抑制估值的负面因素？
　　第三，银行股的投资策略，银行股的投资机会在哪里？
　　关于明年整个行业的基本面首先要提到的是监管政策。2010年大家都知道是一个逆周期监管的思路，贯穿2010年整个始终，核心逻辑是"以丰养欠，审慎经营"。2011年银行的监管，我们的判断是从逆周期监管到趋紧货币政策，趋紧的货币政策原由是内部货币量高位，外部流动性涌入，通胀压力加大。展望未来，我们认为货币政策是在通胀和增长目标中寻找平衡，政策工具是在市场调节与计划管控中来进行一个抉择。落实到银行股，我们认为货币政策的阶段性紧缩与银行业的稳健经营并行不悖。
　　关于内部流动性的问题，我跟大家分享一个比较有意思的数据，从2003年到2008年，每年货币供应量的增速略高于GDP和CPI之和大约有3个百分点，2009年到2010年有一个货币供给的快速增长。这样一个叠加作用形成了现实的通胀压力。
　　另外一个角度是房地产，在当前房地产政策的抑制下，开始形成对CPI的冲击。
　　关于外部性，国际市场上各国央行仍然维持低利率的政策，美国的QE2实施之后，虽然现在并没有造成显著过量货币增长，但是形成了潜在的流动性压力和强烈的通胀期。
　　10月份外汇占款达到5180亿，是2008年以来的高位，2009年平均是在2200亿左右。我们认为国际套利资本在美中利差与汇差的驱动下具有一个持续的流入压力。
　　关于明年的货币政策，我们认为是在通胀和增长之间寻求一种平衡。中信证券的宏观组预测，CPI是一个前高后低的局面，货币政策（这仅仅是一种可能）是前紧后松的格局。到最近的一次法定准备金率调整，目前大型银行存款准备金率达到18%的历史高位，加息时间窗口已经打开。所以政策工具明年是否会继续，比如说规模管控，比如说一些窗口指导，我们判断是会在市场调节和计划管控中寻找抉择。
　　从货币政策的这条逻辑落实到银行经营层面上，我们首先在2011年这个起点上看一下现在银行业是一种什么样的状态？理性看待逆周期监管，它带给银行业是一个基本夯实，基本充足率已经达到历史高位。另外一个是资产质量的稳定，现在到三季度末，整个银行业的不良率是一个历史的低位，也就1%点多的水平。
　　我们的一个关键逻辑，就是信贷规模，规模决定了银行收入增长的一个基础，信贷量我们预计明年是7万亿，同比增速大概在15%左右。从银行业过去十年经营的历史来看，银行仍然是一个规模扩张性的行业，规模的增长带动了银行整个收入以及利润增长的基础。
　　第二个关键指标是净息差，我们的判断是一个稳中略升。虽然进入了加息周期，但是我们在现在这个周期很难看到息差会像2007年那样显著扩大，一年提高70-80BP，原因是利率政策调整方式现在是不可预见的，比如说是否会对称，因为银行整个活期存款占比是非常高的，只要活期利率没有加，整个息差扩大，加息还是利好。这有一个测算，是10月份的那一次加息，大概行业平均的净息差也就变动了4%，行业净利润影响是2%左右。
　　讲过了量和价，我们看一下银行的关键因子拨备，有可能是计提专项的拨备，这里我们进行了一个测算，专项拨备对利润的影响是在3%-30%之间。至于未来的信用成本，我们认为其实在非常悲观的假设下，仍然不存在信用成本大幅度刚性上升的必要性。