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穷则思变 公募基金创新驶入“深水区”
来源:新金融观察 发布时间:2013年03月20日 10:28 作者:张桔

  春节过后,新基金发行进入新一轮密集期,创新潮再次风起云涌;与以往的创新多有“挂羊头卖狗肉”之嫌不同,此次的多项创新颇具积极意义。
  根据记者不完全统计,3月份正处在发行档期的基金约有30只,其中多以固定收益类基金为主。两类产品成为时下热议的话题:一类是保证金货币基金将重磅出炉,针对的资金目标是闲置在账户上的约6000亿保证金,多家基金公司意欲从中分得一杯羹;另一类产品更为犀利,这类产品将是股指期货正反向ETF,使投资者能参与到股指期货的投资中来,真正实现风险的对冲。
  对此,中邮证券基金分析师刘启表示,“喝水”行情在倒逼基金创新,受累于近两年股市的低迷,传统的“吃肉喝酒”行情没有了,基金在理财市场上的地位逐渐被边缘化,穷则思变要求基金加快创新步伐,寻找具有实际意义的突破口。


  保证金成争夺目标
  公开数据显示,受股市牛短熊长缺乏赚钱效应、低风险理财产品受欢迎等因素影响,整个证券行业的客户保证金余额自2010年以来一直呈下行趋势,2010年初余额在1.5万亿左右,到2012年底已下降到6000亿,降幅约60%。而每年非交易日实际超过120天,在此期间,保证金成为被闲置的资金。
  根据业内人士介绍,过去投资者在证券账户上闲置资金的投资所得,要么是作为现金获得极低的活期存款利息,要么是通过回购来获取与银行间市场利率相当的收益率,但回购必须每天由投资者在收盘前操作,并且回购利率常常在同一交易日中出现较大波动。
  因此,如何提高闲置资金的利用效率成为摆在机构面前的难题。据了解,包括国泰君安、信达证券、华泰证券等在内的券商资管已经推出了类似的产品。资料显示,2012年,券商现金宝大规模问世,全年约20只现金宝产品发行。华泰证券、国泰君安、银河证券、中金公司等大型券商均有保证金产品出炉或者申报,规模达数百亿元。而这一类产品实际是在客户和证券公司签署保证金管理协议后,每天不用操作,客户保证金将自动进入保证金产品池子。
  但是,通常银行理财、券商保证金理财的门槛设限为最低5万元、回购10万元,对于普通投资者而言望尘莫及。而且,目前券商保证金产品的收益率大体抵不上基金所发行的货币基金,从而导致这类产品的发展前行停滞不前。
  基金保证金类产品可谓“生逢其时”。多家基金公司早就已经着手开发保证金类的货币基金,首要的一点就是降低了利用保证金理财的资金门槛。从投资门槛来看,门槛最低的是易方达保证金货币,每笔一元起,汇添富、华夏和华宝兴业的基金产品是每笔申购1000元起。
  同时细节上也有诸多创新,以银华日利为例,不再沿用普通货币基金以一元面值计价的方式,而采用不结转收益的全价计价方式,即以基金净值的高低体现其收益变化。此外,采用定时现金分红的收益分配方式,即每年初将基金份额净值超出面值的部分全部以现金形式分配给投资者。基金上市后,投资者还可以通过二级市场对银华日利份额进行买卖,拥有较好的流动性。此外,二级市场交易减缓了赎回变现对投资造成的干扰和冲击,有效提高了预期收益水平。
  对此,银华基金相关人士向记者表示,开通二级市场交易渠道,有助于保持基金规模稳定性,从而有利于基金进行投资布局,提高收益水平;另外可防止较大比例的净赎回迫使基金经理被动变现资产获取现金,以致产生冲击成本,影响产品投资收益。
  不过,易方达基金固定收益首席投资官马骏表示,从全行业看,保证金货币基金将对货币基金管理人的流动性管理能力带来进一步挑战,因为保证金在场内的进出相当频繁且数量巨大,会造成保证金货币基金的频繁申购赎回,比传统货币基金更为考验流动性管理能力,支付效率要求更高,要求货币基金必须具备足够的规模、足够完善的交易、结算等前中后台支持系统。

 
  期指参与门槛降低
  屈指算来,股指期货亮相内地资本市场已近3年,但普通投资者迄今仍然很难参与到其中来,不过这一切有望改变,创新的基金品种股指期货正反向ETF即将推出。
  资料显示,目前境外杠杆与反向ETF产品的合计规模已经超过360亿美元。3月12日,中证指数公司公告称将于4月3日正式发布沪深300杠杆指数系列及沪深300指数期货指数系列。
  根据公布的方案,沪深300两倍杠杆指数的日收益为沪深300指数日收益的两倍并扣除无风险利率;沪深300反向及反向两倍杠杆指数除每日获得沪深300指数的反向及反向两倍收益外,还可以获得现金管理或其他金融工具中隐含的无风险利率,同时需付出与杠杆倍数相对应的卖空成本。
  沪深300指数期货指数系列采用以沪深300指数期货为替代资产进行指数化投资及杠杆型投资的策略。其中,沪深300指数期货指数用以反映长期持有沪深300指数期货多头头寸所获得的损益,在展期方面采用固定窗口策略,即在交割日前5个交易日至交割日前1个交易日逐步将持有的当月合约向下月合约迁移,每日移仓总头寸的20%。三条正反向杠杆指数每日收益分别为上述指数每日收益的2倍、-1倍以及-2倍。
  这一次幸运“花落”易方达基金公司,该公司将推出沪深300指数期货正向两倍杠杆ETF、反向杠杆ETF及反向两倍杠杆ETF。杠杆及反向ETF的横空出世,意味着将有更多的投资者能够以极低的投资门槛,方便、快捷地参与股指期货的多空投资及杠杆交易。
  具体说来,与股指期货投资相比,投资门槛大幅降低至数百元,同时安全性更高——不用进行保证金管理,不会爆仓,并且对机构投资者没有持仓限制;与融资融券相比,它具备更低投资门槛,散户将能借此参与做空沪深300指数。
  对此,刘启认为,杠杆及反向指数是国际市场杠杆及反向ETF的常用标的,符合国内金融市场的客观条件及日渐旺盛的杠杆型投资需求,为杠杆型产品设计提供了基础;同时,这类产品将与近期密集上报的创新多空分级类基金产品形成强烈的“趋同化”竞争。
  

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