7月国内市场回顾与展望

　　7月A股市场继续向下调整。其中上证指数全月收跌14.34%，中小板和创业板分别下跌9.71%与11.15%。

　　从具体行业来看,全月所有行业均以绿盘报收。其中国防军工、餐饮旅游、农业牧渔、通信以及银行跌幅相对较小，均在10%以内；有色金属、钢铁、煤炭以及综合相对下跌较多，跌幅均在20%以上。

表1：7月A股主要指数表现

数据来源：WIND，汇丰晋信基金管理公司 

　　7月国家统计局PMI环比下滑0.2至50.0，与荣枯线持平；本月起原汇丰制造业采购经理人指数（PMI）冠名改为财新，但调查样本并无变化。7月财新制造业PMI终值47.80,较6月终值49.4大幅下滑，已连续五个月处于荣枯线下方，并创两年新低。

　　统计局PMI的分类指数中，五项权重指数全面回落，其中生产指数自3月以来首次转负，是拖累PMI的主要因素；生产指数降至52.4，新订单指数下降至49.9，自2012年10月以来首次低于荣枯线，尽管环比降幅收窄。原材料库下降0.3个点至48.4，从业人员指数下降0.1个点至48.0，原材料购进价格指数下降2.6个点至44.7，产成品库存降0.3个点至47.4；财新PMI分项中，产出指数47.3,比6月下降2.4个百分点，创16个月最低。就业指数比6月有所回升但仍处于收缩状态。新订单指数和新出口订单指数双双由上月扩张状态转为收缩状态，需求重归弱势。 

　　总体而言，经济下行压力仍较大，下半年更为有力的宽松政策或将陆续出台。 

　　图1：统计局与财新制造业PMI 走势持续分化

　　数据来源: WIND 

　　6月全国居民消费价格水平(CPI)同比上涨1.4%，前值1.2%。6月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降4.8%,环比降0.4%。降幅比上月扩大0.3个百分点。

　　CPI分项中，猪肉价格环比涨幅高达4.0%，在季节性影响下鲜菜、鲜果价格出现下行；非食品类方面的受暑期影响，服务类价格明显上升。食品类价格环比下降0.1%，其中肉禽及其制品受端午小长假等影响上涨1.6%，鲜菜、水产品及鸡蛋仍然季节性下降。受暑期以及居民消费结构影响，诊疗费、家庭服务、学前教育等服务类价格同比涨幅均在5%以上。

　　PPI走势和月初PMI指数出现大幅度回落相一致，PPI跌幅扩大反映的更多是国内经济需求面的疲软。

　　近期猪肉价格现大幅上涨，备受市场关注。全国猪肉平均价格从3月下旬低点21.23元/千克开始快速上升至7月15日的25.54元/千克，同比上涨16.6%，较低点上涨20.3%。猪价年末将拉动CPI上涨1个百分点左右。猪肉按测算或占CPI构成中的13%左右，猪价每上涨1%将带动CPI上涨0.03个百分点。预计年末猪价或将达到30元/千克附近，接近2011年历史峰值，将带动CPI上升1个百分点。不过，年初政府工作报告今年的预计目标是“国内生产总值增长7%左右，居民消费价格涨幅3%左右。”自去年年底以来央行四次降息后一年期存款利率已降至2.00%，因此若年末CPI上行破2%，实际利率将由正转负，央行降息空间虽然变窄，但宽松政策料应不会发生方向性改变。

　　图2：CPI同比上涨1.4%

　　数据来源: WIND 

　　7月30日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。从会议新闻稿可以看到，与此前4月30日的政治局会议相比：在对经济的判断上，并无变化，均提出“高度重视应对经济下行压力”；在政策的基调上，也仍是“保持宏观政策连续性和稳定性，加大定向调控力度，及时进行预调微调”。财政政策上，本次会议提出了“保持公共支出力度，继续减轻企业负担，引导和撬动更多民间资金增加投入”；货币政策方面，4月30日的政治局会议明确提出“疏通货币政策向实体经济的传导渠道”，而此次会议并没有再次提疏通货币政策向实体经济的传导渠道，改为“稳健的货币政策要松紧适度，保持合理的流动性，提高服务实体经济能力和水平”。此外，本次政治局会议强调对风险的关注--“树立危机应对和风险管控意识，及时发现和果断处理可能发生的各类矛盾和风险”、“高度重视防范和化解系统性风险”。总体而言，财政货币政策将继续维持宽松，并向实体经济倾斜，下半年经济在结构上或转向实体走强，金融走弱。

　　在经历过7月月初和月末两次探底后，股票与基金新开户数均大幅下降，市场情绪逐渐趋于谨慎。此外，融资融券余额在7月末也降至1.34万亿元，重回今年3月初水平。而影响股市的最根本因素--经济企稳的基础远不牢固。因此，应对当前经济与股市困局的政策或将主导8月市场走势。

　　一个稳定健康的股市有助于直接融资，也有利于中国金融改革的步伐，更有利于提振对国内投资者对于经济和金融市场的信心及社会的稳定。在市场出现大幅回调之时，我们见到的是管理层不断出台的“救市金牌”。显然，国家需要一个稳定健康的股市。因此若市场再次持续下行，相信仍会有更多项措施出台。而从中长期来看，利率仍处于下行周期，流动性宽松局面未变，深化改革仍在进行时，大类资产迁徙的逻辑未变，牛市基础仍然没有改变。因此，市场信心的恢复尚需时间，但市场下行空间有限，或仍将以大幅震荡为主。

　　债市方面回顾： 

　　回顾7月，在相对疲弱的宏观数据和继续宽松的货币政策的双重作用下，债市收益率整体呈现下行走势，但受地方政府债务的供给压力影响，收益率曲线依然呈陡峭化，信用利差进一步收窄。

　　央行在7月继续维持着相对宽松的货币政策，公开市场共进行逆回购操作3200亿，逆回购到期3150亿元，国库定存招标500亿，到期500亿，合计净投放50亿元。逆回购招标利率继续维持低位在2.5%；国库定存招标利率为3.2%，较前期同期限品种下行20基点。

　　在此背景下，7月货币市场资金利率整体继续维持低位。截至月末，上海银行间同业拆放利率隔夜收于1.47%，较6月末上行21基点；一周收于2.51%，下行14基点；两周收于2.75%，下行46基点。从银行间质押式回购利率来看，隔夜收于1.48%，较上月末上行32基点；7天收于2.48%，较上月末下行33基点。银行间同业拆借利率方面，隔夜拆借利率收于1.50%，上行21基点；7天收于2.63%，下行5基点。

　　一级市场方面，由于股市大幅震荡，市场避险情绪升温，债市成为避风港，7月一级市场招标结果普遍向好。全月利率债共计发行9790亿元，信用债发行规模为5265亿元。

　　7月国债发行2281亿元，到期713亿元，供给净增加1568亿元；政策性金融债发行1903亿元，到期1049亿元，供给净增855亿元；地方政府债发行5605亿元，到期470亿元，净供给增加5135亿元。当月利率债净供给总计增加7558亿。信用债（企业债、公司债、中票、短融）发行4449亿元，到期2311亿元，净增2138亿元。

　　二级市场同样受益于市场加大对避险资产配置的需求，现券收益率曲线整体继续下移。利率债方面，1年期国债上行52基点，1年期国开债下行12基点，5年期国债和国开分别下行3基点、28基点，而10年期国债和国开分别下行12基点、13基点。信用债方面，1、3、5年期AAA企业债分别下行25、27、29基点,其他评级和主要期限信用债收益率均出现了30基点以上幅度的下行。

　　展望下月，在央行相对明确的宽松货币政策基调的引导下，市场有望继续保持相对充裕的流动性，由股市流入的避险资金短期大幅流出的可能性较小，在此背景下，以地方政府债为主的新发债券供给冲击以及经济企稳预期给二级市场带来的负面影响或将有限，债市短期仍有机会。

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