海外市场概况

　　上周股市整体上涨，日本股市上周涨幅较大。具体来看，美国标普500指数上涨1.34%，道琼斯工业指数上涨1.24%，纳斯达克指数上涨1.86%，德国DAX指数上涨0.44%，日经指数上涨3.04%。

　　北美经济复苏持续好转, 美股再创历史新高。

　　1.美国5月非农就业人口增加21.7万，好于预期的21.5万。

　　2.5月失业率持平于前月的6.3%，仍是2008年9月来新低。

　　我们认为：

　　目前美国经济已全面回补经济衰退期间丧失的就业岗位。虽然美联储不会仅凭借就业数据来决定何时加息，但是就业数据的持续好转必定会增加美联储内部加息的呼声，鹰鸽两派委员的争论也可能带来市场预期的波动。随着美国经济动能Q2之后逐步增强，我们提示可能因美联储紧缩预期转强而出现的新兴市场资产价格再度波动。

　　欧元区出台经济刺激政策。

　　1.6月5日欧央行宣布下调主要再融资利率和隔夜存款利率10个基点，至0.15%和-0.1%；下调隔夜贷款利率35个基点，至0.4%；同时宣布了旨在提高银行间流动性、改善货币传导机制的一系列货币政策措施，包括结束SMP冲销操作、延长固定利率全额分配回购操作、提供定向LTRO等，并表示正在筹备ABS购买计划，即欧版QE。

　　我们认为：

　　欧央行的组合拳未来能够比较有效地改善信贷环境。原因在于：1）欧央行结束SMP冲销与实施QE的区别在于：SMP计划中央行购买的是短期债券，有利于稳定货币市场利率，但对于压低长端利率效果十分有限；而QE计划则更多是通过购买长期债券来压低期限溢价。2）定向LTRO（TLTRO）类似英国央行的FLS计划，能有效地刺激银行放贷。定向LTRO旨在改善对欧元区非金融企业信贷（不包括家庭房产抵押贷款），定向LTRO政策将有助于触发一波向中小企业的放贷行为。3）欧央行正在筹备ABS购买计划，即欧版QE，但未表明何时实施。单纯降息或负利率对于改变欧元区目前低增长低通胀的现状效果有限，而定向LTRO与ABS购买计划通过改善货币传导渠道，刺激信贷增长。

　　若欧央行组合拳能显著刺激信贷增长，则将实质性加速欧元区经济复苏进程。对于依赖银行业融资的欧元区，中小企业的信贷增长对于刺激需求，改善就业至关重要。

　　（全景网特约/光大保德信 海外市场一周点评）

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