好买观点

   一、反弹有望持续

上周市场在周初大幅下跌后，出现超跌反弹。CPI增幅的超预期回落增加了人们对经济下滑的担忧，触发了上周一市场的大幅下挫。随后公布的经济数据缓解了投资者的焦虑情绪，带动了市场反弹。上周除了食品饮料、医药生物这些抗周期行业和板块被持续看好外，煤炭、有色、建材等周期性行业的股票也出现了反弹。本周，上市公司的半年报将陆续披露，将会对市场产生重要影响。

我们认为，本周有望延续上周末的反弹，原因有：

首先，上周公布的经济数据基本向好。6月份M2同比增长13.6%，环比上升0.4%；新增贷款9198亿元，较5月多增1266亿元。GDP二季度增长7.6%，虽然三年多来首次跌破“八”，但符合市场预期。尽管经济是否能在二季度乃至三季度见底尚不明朗，但市场对于经济的担忧有所趋缓。

其次，政策的支持最终会在市场得以显现。央行一个月内连续两次降息、频繁的逆回购以及证监会上周降低证券、期货市场监管费收费标准等措施的出台都表明了政府维护市场的态度和决心，有助于提振投资者对A股市场的信心。

第三，机构投资者仓位仍有弹性。上周偏股型基金的持股仓位平均上涨了2.11个百分点，当前仓位为81.30%，仍低于历史平均仓位水平。主动股票型基金仓位提高了2.15个百分点，标准混合型的仓位上升了2.02个百分点。上周基金配置比例位居前三的行业分别为公用事业、医药生物和餐饮旅游；信息服务、交运设备和采掘三个行业的配置比例依旧居后。

最后，中报预告陆续批露，或不如预期那么差。根据统计，截至7月13日，沪深两市提前公布业绩预告的A股共计1271家，从预告类型看，预喜公司（包括预增、略增、续盈、扭亏）合计701家，预忧公司（包括预减、略减、首亏、续亏）合计559家，另外还有11家公司业绩情况尚不能确定，预喜公司占比55.15%。从增减幅度看，剔除没有公布明确增减空间和去年同期可比数据的公司，2012年上半年，有可比性的1196家公司预期同比下滑8.76%~25.5%。值得一提的是，统计也显示，其中有可比性的1186家公司，今年二季度整体环比增长预期则高达35.87%~88.93%。目前来看，今年上半年上市公司业绩整体同比下滑的概率较大，但二季度净利润环比回升的预期也值得期待。

二、债券型基金投资策略

上周上交所国债市场稳步上扬，上周五上证国债指数收于133.94点，较前周上涨0.16点，全周成交额为8.36亿元，较上周略有放大。上交所企业债市场持续上行，上周五上证企债指数收于156.07点，较前周上涨0.28点，成交53.48亿元。从走势图上来看，本周国债市场和企债市场延续了慢牛格局，稳步上行，未来仍有小幅上涨空间。

资金面上，上周公开市场资金投放总量为1280亿元，其中包括110亿元票据到期，570亿元正回购到期，上周发行600亿元逆回购。资金回笼总量为1680亿元，全部为到期的逆回购。这样，共实现资金净回笼400亿元，结束了此前连续5周的净投放。资金价格方面，上周市场利率继续下行，上周二与周四分别发行500亿元和100亿元的7天逆回购利率均为3.3%，低于前周3.95%和3.8%的7天逆回购利率。7天质押式回购平均利率周五收于3.3409%，比前周下行14.04个基点，这是资金回购利率连续第三周回落，表明市场前期资金投放与降息有效缓解了流动性稀缺。值得注意的是，本周公开市场到期资金量达-1600亿元，在此情形下，央行将如何采取应对措施值得关注。央行上周仅开展了600亿元的逆回购，规模远低前一周的1880亿元和再之前一周的1250亿元，如此弱化了逆回购操作释放流动性的力度或许暗示着央行可能采取降准措施。在新增外汇占款低迷、公开市场到期资金量偏少、财政存款上缴及企业分红等压力下，以逆回购操作短期平滑资金的举措，难以替代降准的资金释放作用。

上周国债收益率曲线整体下移。一年期国债收益率收于2.2199%，下行3.55个基点，十年期国债收益率为3.2617%，下行3.72个基点。信用产品方面，短期收益率上行，长期收益率下行。一年期AAA级债券收益率上行7.73个基点，10年期下行4.77个基点，分别为3.4121% 和4.8720%。AA级一年期收益率上行7.73个基点，10年期下行3.77个基点，分别收于4.2221%和6.1320%。整体而言，短端收益率的上行将系于资金面，而长端收益率的下行系于降息。信用利差方面，短端增大长端收窄。1年期AAA级信用利差为1.1922%，较上周增大11.28个基点，10年期AAA级信用利差为1.6103%，较上周收窄1.05个基点。

基本面上，国家统计局公布的最新数据显示，上半年国内生产总值227098亿元，按可比价格计算，同比增长7.8%。其中，一季度增长8.1%，二季度增长7.6%。表明宏观经济增速已经出现了下滑，未来形势不容乐观。宏观调控政策的重心回到了“稳增长”上，未来调控政策方向是积极的财政政策和稳健的货币政策。其中“稳”表明央行在放松的速度上不会太快，避免物价一放就 “乱”。在此宏观背景下，未来债市走势预期为如果央行保持稳健的放松节奏，经济缓慢回升，物价底部盘整的局面，在近期债市回调后，仍存机会；假如放松速度过快，CPI的回升速度超过预期，经济回升速度不及预期，那么，债市将面临调整。目前来看，出现前一种的可能性较大，当前实体经济尚未真正恢复阶段，债券市场出现大幅调整时机未到，总体看下半年虽难有明显趋势性行情，但结构性机会犹存。

在债券基金的选择上，对于稳健型投资者可以选择高等级信用债占比较高，配置券种久期在3-5年的信用债基金。对于略激进的投资者，鉴于目前大部分可转债离债底较近，下跌时有债底保护，上涨时空间超过普通债券，处于攻守兼备的位置，因此可以考虑选配可转债基金。

三、QDII基金投资策略

美国股市上周五迎来大幅上涨，其中道琼斯指数飙升两百多点。截至收盘道琼斯工业平均指数上涨203.82点，报12777.09点，涨幅为1.62%；纳斯达克综合指数上涨42.28点，报2908.47点，涨幅为1.48%；标准普尔500指数上涨22.02点，报1356.78点，涨幅为1.65%。美国股市13日的暴涨基本弥补了前几个交易日连跌造成的损失。纵观全周，道指收高0.03%，纳指下跌1%，标普500指数上涨0.2%。

美国经济数据面，汤森路透集团和密歇根大学联合发布的7月消费者信心报告显示，7月指数的初值环比下降，跌至七个月来最低点。7月密歇根消费者信心指数的初值为72.0，低于6月73.2的终值，也不及接受汤森路透集团调查经济学家平均预期的小幅增至73.4。72.0创下了2011年12月以来最低纪录。7月调查显示，仅有19%的消费者预期个人的财务状况在未来一年中将改善，这一比例创下了相关调查创立以来的最低纪录。此外，美国消费者对更长期前景的预期也更悲观，只有39%的人估计未来5年中个人财务状况将提升。

此外，美国劳工部宣布，6月经季调的PPI环比增长0.1%。据汤森路透集团调查，经济学家平均预期6月PPI将下降0.5%。PPI增长主要源自家电、轻型卡车和宠物食品等消费者产品的价格上涨。此前市场普遍预计PPI将温和下降。6月PPI数据的意外增长暗示经济并非如想象般低迷。

欧洲方面，周五穆迪将意大利主权债务评级从A3下调两级至Baa2，展望负面，并且警告可能进一步下调。此外，西班牙首相马里亚诺·拉霍伊11日在议会表示，西班牙政府将实施新一轮财政紧缩措施，目标是在未来两年半削减650亿欧元（约合800亿美元）开支，并计划将增值税率从18％增加至21％。在西班牙申请救助后，市场还普遍担忧意大利有可能成为下一个申请救助的国家。意大利总理蒙蒂10日表示，可能要求动用救助资金帮助该国降低融资成本。国际货币基金组织（IMF）同日警告，意大利面临欧债危机扩散风险。

　　大宗商品方面，由于美元汇率下跌，纽约原油期货价格周五收盘上涨。周五，纽约商业交易所(NYMEX)8月份交割的轻质原油期货价格上涨1.02美元，报收于每桶87.10美元，涨幅为1.2%。在本周的交易中，纽约原油期货价格上涨了3.1%。

纽约黄金期货价格周五收盘上涨，扭转此前三个交易日的连续跌势。周五，纽约商业交易所(NYMEX)下属商品交易所(COMEX)8月份交割的黄金期货价格上涨26.70美元，报收于每盎司1592美元，涨幅为1.7%，创下一个星期以来的最高收盘价。在本周的交易中，纽约黄金期货价格上涨了0.8%。

目前，欧洲问题仍然存在较大的不确定性。从中长期来看，美国经济相对依然具有优势，目前美股有逐渐企稳的现象。因此，在QDII的投资策略上，我们依然建议配置美国股票市场为主。