| 来源： |
摩根士丹利华鑫 |
发布时间： |
2012年06月12日 09:33 |
作者： |
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大摩华鑫：2009年以来央行首次降息
在周边股市大幅下跌的影响下，上周一上证综指低开低走，创下年内最大单日跌幅，在随后的几天内市场继续下探，周三外围市场的大幅上涨以及周四晚上央行降息的消息都未能提振市场，上证综指一周下跌3.88%，创下年内最大周跌幅。
央行此次降息是自2009年以来首次，并且与以往仅仅调整基准利率不同，此次央行启动了利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，并将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。从实际效果上来看，五大国有银行官方网站最新公布的一年期存款利率都有不同程度的上浮，基本接近央行规定的1.1倍上限标准，所以对于银行来讲这是一次不对称降息，银行盈利能力将被削弱，可见自五月份以来银行股持续下跌，估值不断降低是对利率市场化的提前反应。从监管层的角度来看，此次利率的调整既可以支持实体经济发展，又启动利率市场化改革进程，同时能够解决实际利率为负的问题，可以说是一举多得。
周六统计局公布的宏观经济数据显示，5月份CPI同比上涨3.0%，PPI同比下降1.4%。较为理想的通胀数据给予了央行降息的底气，而此次动用利率这个重量级武器，也从另外一个方面反映了政策层面对实体经济的担忧和积极的应对。就全球范围而言，欧债危机持续恶化，全球经济增速下滑，无论是发达国家的澳大利亚还是发展中国家的巴西都降低利率加以应对，我国的利率调整可算是落后一步。但就中国经济的实际情况而言，选择的时点是很合适的，体现了监管者成熟的宏观调控能力。尽管一次降息可能并不足以改变市场的趋势，但是相信在持续的政策调控下，经济下滑的态势将得以扭转，市场也终将反映出经济基本面的变化。
大摩华鑫每周基金经理论市
上周市场经历了年初以来最猛烈的一次下跌，沪深300下跌4.13%，仅电力及公用事业一个板块勉强收红，煤炭、建材、机械等前期受政策放松预期反弹品种大幅下跌，而电力、医药、食品饮料等防御品种相对收益明显。
如果说周一的下跌还可以用“国际板”传闻来解释，那么连续五天的下跌、特别是周五降息预期兑现后的高开低走，似乎很难用传闻或突发事件刺激来解释了。在国内经济下行压力增加、海外风险不确定性增大背景下，在国内信贷需求下降、实际经营性的存贷款利率和法定利率已经偏差的事实下，降息是稳经济的必行之路，只是本次降息在时点上略超出市场预期。对实体经济来说降息的作用明显大于降准，可以降低企业偏高的融资成本，稳定民间投资；而对银行业来说，此次调整利率浮动区间的降息方式似乎表明监管层推进利率市场化的决心，银行业的竞争可能会更加激烈。5月的CPI已经公布，似乎又给了政策放松预期者更多的理由期待政策组合拳出台，但我们认为市场第二个底的到来必须建立在经济切实复苏的基础之上，否则一切都只能是市场参与者自身情绪的浮动，趋势性上涨还远未到来。
在内部政策博弈和外部风险偏好降低的背景下，我们依然认为6月的市场并不具备较好的投资时间窗口。在经济下行引发政策放松推动的上涨告一段落后，在布局经济复苏受益行业的同时，开始关注稳定成长的消费板块，比如旅游、白酒、医药等，以及由于成本下降和制度改革带来盈利能力改善的行业，比如电力。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）
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