| 来源： |
摩根士丹利华鑫 |
发布时间： |
2012年05月07日 16:18 |
作者： |
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大摩华鑫：预期与现实的距离
受沪深交易所和中国证券登记结算公司降低A 股交易费用近25%以及4月中采PMI指数上升0.2个百分点至53.3等利好消息刺激，五一节后第一周上证综指高开高走，三个交易日成交量均保持在千亿水平之上，周五收于2452点，逼近前期反弹高点。
市场的上涨来源于投资者对政策与经济乐观的预期，管理层降低A股交易费用体现了对股市的呵护态度，PMI指数连续五个月上升预示着经济向好的前景，加上央行公开市场操作连续6周实现净投放， 乐观的预期与较为充裕的资金面相结合，促使市场连续上涨。
与去年四季度相比，尽管经济增速仍然在下滑，但经济先行指标持续上升，市场利率显著下行，经济回暖的态势十分明显。投资者预期乐观，带动市场上涨不难理解，市场整体向好的态势也较为明朗，然而需要注意的是，在坚持房地产调控的基调不变的情况下，市场预期有可能会过于乐观，从而与现实存在一定的距离。以4月份PMI指数为例，连续五个月的上升确实预示着经济企稳、改善的前景，但从分项指数以及与历史数据的对比来看，4月份新订单指数显著低于历史平均水平，显示需求增长较为疲软；同时产成品库存与原材料库存指数都出现回落，显示去库存活动仍在继续。经济周期是否能顺利重新启动尚需要观察。另外一个值得关注的是通货膨胀，3月份CPI意外上涨并未给市场造成太大困扰，季节性蔬菜价格的上涨使得大家相信通胀能够得到控制，4月份的情况则可能会不一样。目前市场对4月份通胀的一致预期是在3.4左右，即将公布的4月份CPI数据将在很大程度上影响市场后期的走势。
大摩华鑫每周基金经理论市
在假期多个利好刺激下，5月开门红如期而至。尽管只有三个交易日，但沪深300依然录得3.4%的涨幅，居前的行业是有色、煤炭、医药、非银行金融和食品饮料。其中医药行业出现明显上涨符合我们之前的预期，联系节前交易日食品饮料的大幅上涨来看，低估值、涨幅小的行业板块正成为市场青睐的对象。周五尽管有领导人讲话表示十二五期间节能环保将投资5万亿，但相关板块并未出现如去年那般的普遍强势上涨，相反高开低走的个股比较多。从节前节后这几个交易日来看，市场风险偏好有所降低，需要强势板块的出现才能带领市场再度冲高。
事实上从上市公司的业绩来看，非金融企业盈利已经连续两个季度负增长，绝大部分的行业盈利增速低于研究员之前的预期。在季报公布后，行业盈利预测出现上调的行业仅有电力和视听器材，盈利预测没有大幅下调的行业有银行、机场、饮料和汽车整车，其余多个行业盈利预测被下调。而与之相对应的是4月份大盘的红盘收官，究其原因是政策博弈预期带来的风险偏好提升。概括说来，市场对政策的预期有两方面，一是对制度创新政策红利的预期，例如金融制度改革；另一方面是由于企业盈利下滑过快，接近政府容忍底线，政府将对政策预调微调，放松政策可能出台，例如下调存准、非对称降息以及基础设施建设项目审批加快等。就目前来看第一类政策预期基本上已经逐步兑现，但其实际影响具有时间和程度的不确定性，落实到上市公司业绩更尚需时日；而第二类政策预期尽管短期无法证伪，但除了存准下调，其它政策近期出台的可能性似乎也比较低。因此可以说市场仍然是在“心动”的过程中，而一旦真实情况低于预期，只是“心动”的行情恐怕就会由于风险偏好的剧烈波动而呈现震荡走势。
展望未来，我们仍坚持低估值蓝筹为核心资产的投资理念，长期看好受益经济复苏、结构转型的行业与公司。
（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）
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