| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年06月29日 05:05 |
作者： |
李敬雷;黄挺 |
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输液价低于矿泉水的时代终会结束
国金证券研究所李敬雷黄挺
我国是全球最大的大输液使用国，目前大输液年消费量达到了80亿瓶，过去10年复合增长率17.2%。输液行业表面如一湖净水，实则暗流涌动。我们建议抓住一般人看不到的行业主升浪潮，获取超额收益。
目前市场对大输液行业的惯性认识：一、行业增长平稳，市场容量有天花板的限制；二、行业竞争环境差，产能扩张、价格竞争是常态；三、行业内的公司业绩增长缓慢，估值难以提升，投资属性不活跃。
我们认为上述观点只看到了一片平静的湖水，没有感受到到湖面下暗流的冲力：一、行业目前每年有80亿瓶/袋的容量，这是一片少有的不会萎缩的蓝海。即使不考虑每年10%的复合增速，通过产业升级也能够创造40%以上增长率的结构性机会。产业升级也将促使集中度提升，龙头企业目前20亿瓶的份额至少有翻倍的空间。在这之后，行业还有传统输液的出口、广义输液产品线的延伸两大发展途径，市场总容量也有再翻倍的希望。所以，行业的天花板目前还远远看不到。二、行业竞争环境差虽然是行业的普遍现象，但这恰恰是龙头企业的未来空间。通过产品优势淘汰落后产能，龙头企业市场份额得到提高、行业集中度获得提升。在集中度提升的过程中，龙头企业规模的增长足以弥补毛利的低水平。更何况龙头企业凭借产品结构的调整，毛利率还会提升。所以，行业环境差的对立面恰恰隐藏着龙头企业的优势。如果上述两点成立，真正的龙头企业业绩增速会超乎想象。
国内对输液治疗的偏好，为中国大输液提供了比国外更广阔的市场空间。我国年人均消费量为5.3瓶，高于国际3.3瓶的平均标准。国外多数国家的医院输液使用患者占住院病人的比例为45%左右，而在我国这个比例大约是80%。
建议现在对输液行业进行积极配置，投资逻辑及节奏点有二：一、分享最近3年龙头企业市场份额翻倍、毛利率通过产业升级得以提升的过程。这个过程龙头企业的收入增速会在25%以上，利润增速会在40%以上。这个过程考虑PEG给予40倍估值，结合业绩的高速增长，三年收益会比较可观。二、期待3-5年内龙头企业全国网络布局完成，寡头竞争局面形成的过程。这个过程将宣告“输液价格低于矿泉水”时代的彻底结束，寡头力量将决定产品附加值的不断提升。
推荐组合：只买龙头。龙头企业是行业暗流的推动者，是现在产业集中度提升的推动者，是主导未来行业盈利提升的寡头者。
科伦药业（002422）：目前国内最大的大输液生产企业，占全国市场份额预计为25%。独家产品直立式软袋是公司未来最大的增长点。
双鹤药业（600062）：国内第二大的大输液生产企业，占全国市场份额预计为8%。公司软袋产品在北京等地高端医院市场具有较大优势，是公司最大的增长点。
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