| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月28日 14:28 |
作者： |
李敬雷;黄挺 |
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研究目的
在我们上一篇大输液深度行业研究报告《大输液，跟您想的不一样》中，我们为投资者介绍了我们对输液行业的理解，我们认为看似平淡如水的输液行业，实际上也蕴含着爆发性的投资机会，投资龙头企业正当时。
为了更深入推进我们对输液行业的研究，我们计划对上述报告所涉及的逻辑点逐条剖析，形成输液行业系列专题报告。从投资角度，希望帮助投资者把握投资机会；从研究角度，希望为输液领域的研究提供一点贡献。
本文是专题一，从并购角度讨论国内输液龙头企业的成长空间。
基本结论
研究结论一：国际大输液龙头的案例验证了我们的观点——在拥有领先的产品创新能力和先进的经营管理能力的前提下，大输液龙头采用跨区域并购式扩张是企业发展的最优选择！
费森尤斯卡比（Fresenius Kabi）是全球四大输液龙头企业之一，2009年销售收入30亿欧元、利润额3亿欧元。我们仔细研究了公司的输液发展史，发现期间跨区域并购起了重要性的作用。
并购帮助卡比公司在高基数上保持收入规模的快速增长（16%），并且凭借规模优势实现了更高的利润增速（27%）。我们也发现公司成功并购的重要前提是领先的产品技术优势和可复制的管理能力。
研究结论二：国内输液行业有肥沃的并购土壤，正在进行的产品升级换代已经开始推动并购的发生，而即将执行的新版GMP、新的招标办法都将起到加速器的作用，国内输液企业的并购高潮即将来临！
国内输液行业因为众多地方性小企业的存在形成了较多的潜在并购对象，而行业正在进行的产品升级换代，为龙头企业凭借技术领先优势开展并购创造了有利的条件。
2010年即将推行新版GMP制度，输液行业出于安全性的考虑会成为监管重点，从历史经验来看，这势必会引起一次行业内生产企业的强制淘汰过程。另外7月份刚实行的新的药品招标办法、质量监管等政策性因素也是推动行业开展并购的加速器。
研究结论三：国内的输液龙头企业，已经具备了依靠并购快速成长的空间和能力，需要的只是合适的时间、选择合适的对象，并购在未来几年对国内输液龙头企业而言将是常态！
（具体内容请见附件）
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