| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月19日 13:40 |
作者： |
田垒;张欣 |
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撰写时间： |
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投资要点：
科伦药业股份有限公司是一家主要从事大输液产品研发与生产的民营医药企业。公司目前有7家专业生产大输液的子公司，拥有大输液生产线共计30条，可以生产和销售96个品种共219种规格的大输液产品，是中国输液行业中品种最为齐全和包装形式最为完备的医药制造企业之一。2009年销售各类大输液产品约22亿瓶（袋），占据国内大输液市场23.40%的份额，位居首位。
大输液作为临床应用最为广泛的产品之一，伴随着国内医疗卫生事业和医药市场共同持续发展，1995～2008年行业复合增长率为14.44%。由于大输液的销售量，无论在增长趋势和增速方面都与住院人次有着较高的关联度，故我们判断：在我国城市老龄人口迅速增加所释放的刚性需求和新医改政策推动下，医保覆盖范围扩大以及医保支付额度增加所释放的改善性需求双重推动下，大输液行业未来三年年均增长率将在20%左右，是最为明确受益于新医改的行业之一。
大输液虽然在本质上属于化学制剂药，但我们认为大输液行业与医药商业行业拥有更多的相似，而公司作为大输液的龙头企业与医药商业的龙头国药控股有较强的可比性，故我们认为公司目前的市场定价有待重估。
我们预测公司2010—2012年每股收益分别为2.55元、3.67元和4.73元。我们认为其合理的市场定价应该向国药控股（1099.HK）看齐，为2010年50倍动态市盈率。依此计算，公司合理价位为127.50元。公司未来六个月有42%左右的上升空间，故给予“强烈推荐”评级。
风险提示：
产品质量风险
所得税率优惠政策变化风险
大输液行业发生价格战的风险
（具体内容请见附件）
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