| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年10月19日 03:05 |
作者： |
李聪;李兴 |
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长江证券研究所李聪李兴
在长期看来，中国的保险企业必将处于一个快速向上的发展态势。然而我们也不否认，在这一过程中，保险公司的发展也将经历一些波折，因此，保险股的股价也会受到较多因素的影响。从一个大的趋势上来讲，几乎保险股的股价表现都与在这个阶段的保险股的净资产的变化状况高度的正相关。即便是在以季度为单位的统计信息中，保险公司的股价表现也都与净资产当季的变化额呈现高度的正相关，除了一个时间点，就是拐点产生的时间点上。在这一点上，我们认为其并不是一个违背这个逻辑的例外，恰恰相反，其更体现了这个净资产变动的原理。
以2008年的4季度为例，当季中国人寿、中国太保以及中国平安的每股净资产变动额分别为：+0.09、-0.05和+0.76，相对于第3季度，净资产的变化状况就整个行业而言都有了明显的改善，但是当期的股价表现却是分别下跌26.2%，32.8%和20.1%。值得注意的是，2008年的年报公布的时间基本上都是在1季度，换句话说，投资者基本上要到一季度才能确认这样的一个净资产变化的结果与趋势，因此，股价上的反应在一季度也就基本不足为奇了。值得注意的是，一旦趋势形成，保险股的股价表现几乎没有与净资产的变化方向产生过背离，基于此，我们认为，2009年的四季度仍然处于这样的一个趋势范围之内，因此，2009年的四季度保险公司的净资产的变化方向将成为研判其股价表现的重要依据。
从目前保险公司的财务特征而言，其最为典型的特征就是权益类资产占整个投资资产的比重已经过高。截至今年中报，中国人寿、中国平安和中国太保权益类资产的比例已经达到13.4%，9.6%和8.8%。我们预计，在今年下半年保险公司的整体仓位恐将维持在10%以上。相对较高的权重将使保险公司的净资产随着资本市场的剧烈波动，可能出现缩水现象。在这个阶段，我们不得不承认，整个大盘的趋势对于保险股股价的影响因素更大。
根据2009年年底的假设，目前各家公司的估值水平都相对合理，从P/EV这个角度来看，目前中国平安P/EV为2.44倍、中国太保P/EV为2.08倍，而中国人寿则相对较高P/EV为2.82倍。这仍然处于一个相对合理的范围之内，我们认为，当中国保险股的P/EV低于3倍的时候，其估值水平都难言泡沫。
虽然，我们目前的保险股的估值没有泡沫，但是其估值水平也没有明显低估的迹象，只能说目前的估值在一个合理范围之内。换句话说，在这样的状况之下，我们要去赚估值被低估的钱已属不易，因此，在考虑未来的催化剂的时候，特别是考虑影响保险公司的净资产的时候，我们就不得不重点考虑保险公司目前的投资现状了。
我们认为目前的保险股，在接下来的一个季度中，唯一的风险将是市场的持续性下跌或者是暴跌，除此之外，保险股几乎没有什么潜在的其他风险。如果市场出现持续性下跌或者是暴跌，几乎所有的个股都不能幸免，因此保险股在这个阶段，我们认为有着非常大的配置的意义，在这个阶段，保险股略跑赢大盘的概率较大。因此我们建议大家至少进行一个标配，这个标配并不是可配可不配的概念，而是建议一定要进行配置，至少维持标配，并择机加到超配。
目前的保险股在今年下半年还存在着两次潜在的利好。首先是新会计准则的实施，根据我们目前所了解的信息来看，今年极有可能实施的新的会计准则将不同程度地利好于国内准则下的财务报表，至少净资产都将得到一次性的提升。提升幅度最大的将是中国人寿，对于内涵价值等因素的影响，将看最后的税收等方面的政策是否调整而定。
其次，我们一直所预期的上海市个人递延性税收保险产品可能在今年年底或明年年初实施。这两点因素都将对保险股的整体表现产生正面的刺激。而根据目前所处的估值阶段，我们对于三家保险公司的推荐顺序如下：中国平安、中国太保和中国人寿。
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