| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月07日 13:48 |
作者： |
陶正傲 |
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投资要点
保险公司在2010年的投资收益率在股权投资不大理想、债券投资收益率低于2009年的情况，短期业绩并不理想，预计2010年的投资收益率将在4.0%左右，低于保险公司内含价值等测算时的精算假设。这样估计保险股总体上在2010年下半年仍没有很好的行情表现。
目前中国经济目前看并没有恶化到利率长期处于很低的水平的地步，投资收益率总体水平较高的前提下，保险公司仍享受着垄断利差的优势。
中国人寿没有高利率保单问题（该部分保单留在集团），这也是2009年会计准则变更，使得中国人寿的净利润与净资产均大幅上升，而中国平安与中国太保净资产均没有上升，有很大关系。
保险公司历年来实际所得税税负很低，相应地提高股东从公司利润中的分配比重。中国人寿、中国平安、中国太保三家保险公司2006-2009年四年加上2010年一季度的所得税合计占税前利润的比例分别为：15.6%、10.7%和13.3%.
2006-2007年的净利润未经保险公司新会计准则的调整，我们仅以帐面数为准，测算得2006-2009，三年的复合净利润增长率，中国人寿、中国平安和中国太保分别为31.6%、8%和78.8%，总体上仍处于较高净利润增长阶段。
过去的保单将在很长时间内影响保险公司之间的利率成本水平，影响保险公司的利差水平，从而影响保险公司的净利润水平，对保险公司的估值有重大影响，不注重净利润的内含价值和一年新业务价值倍数估值方法有重大缺陷。
（具体内容请见附件）
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