| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月09日 13:54 |
作者： |
邵子钦 |
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事项：
如果下半年国债收益率保持目前水平，则年底20年期750日移动平均国债收益率可能下降10bp左右。
评论：
最近市场对750日移动平均国债收益率对保险行业净利润和净资产影响的讨论较多。我们认为：首先，这只是对会计报表的影响，与内含价值无关。其次，对准备金的影响是波动的，当收益率上升的时候又会冲抵回来。再次，影响程度有望低于市场预期。主要基于以下理由：
1.以20年期国债收益率为例，假设下半年收益率保持现有水平，则750日均线下降10BP。但下半年国债收益率走势尚难确定。
2.传统保单在首年新单中占比较低，预计年末传统保单准备金占比较年初有所下降，敏感性应较年初有所降低。
3.新准则给上市公司预留了准备金调节空间。
为什么今年债券走势对保险公司不利？
——债券走势同时影响保险公司资产和负债，若下半年国债收益率保持目前水平，则对净资产构成负面影响。
由于债券收益率走势直接影响保险公司可供出售和交易类债券资产余额波动，750日移动平均国债收益率影响传统保单的准备金余额提取基准，所以债券走势同时影响保险公司资产和负债。如果下半年国债收益率保持目前水平，则当期收益率和750日移动平均收益率同时向下（下面的第④种情况），对净资产的影响虽有相互抵消的效应，但由于债券浮盈只有30%强归属股东，综合来看，对净资产构成负面影响。
由于当期债券走势与750日移动平均收益率之间存在差异，对净资产产生不同的影响方向，主要体现为以下4种组合：①如果当期收益率向上，750日移动平均收益率向上，则债券浮盈和传统险负债同时减少，影响可部分抵消。②如果当期收益率向上，而750日移动平均收益率向下，则债券浮盈减少，传统险负债增加，导致净资产下降。③如果当期收益率向下，而750日移动平均收益率向上，则债券浮盈增加，传统险负债减少，导致净资产增加。④如果当期收益率向下，750日移动平均收益率向下，则债券浮盈和传统险负债同时增加，影响可部分抵消。
（具体内容请见附件）
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