| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年09月26日 03:06 |
作者： |
文雨 |
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问：一个参数总有其应用范围，PE也不例外。如何正确理解PE的含义呢？
答：其实，说参数不好用，主要还是说不好比较。一个同类上市公司，PE为20倍，但一个处在尚未进入盈利期的公司，PE可能是2000倍。所以，这时候参照上市公司或其他公司就变得不切实际。也就是说，PE与公司所处发展阶段有关系，不是较为稳定的盈利，PE参数不好用。这里的不稳定，主要指商业模式尚未发挥正常作用。有两种情况，一种是模式尚未完全验证，另一种情况是公司还未进入正常增长阶段。
鉴于PE有一定的局限性，又有人发明了PS，即公司价格与公司收入的比率。人们常用的还有PB，即公司价格与公司账面价值的比率。巴菲特的老师格雷厄姆曾经在大萧条快要结束的时候提醒投资人，很多美国公司的价格低于其公司拥有的现金，从而发出感叹：美国的公司死掉比活着更有价值，进而呼唤投资人回到股市。这个观点就是从资产负债表出发的。
PE显然是与增长有关系。今年盈利500万美元的公司，PE是20倍；如果明年增长是一倍，明年的PE就变成了10倍。为了将增长因素放进去，人们又发明了PEG。上例中20倍PE，未来预测每年增长为100%，将PE除以100就得到PEG为0.2。PEG考虑了增长要素，因此有能力鉴别出一些高增长公司。比如，另一只股票PE也是20倍，但未来增长是20%，PEG是1。从这个角度看，显然前一个公司更具投资价值。据说，PEG是着名投资人彼得林奇发明的，用来帮助他寻找有价值的股票。
人们投资到一个公司获得收益的不外乎是三个方面：第一个是未来的增长；第二个是现在的价格低于公司实际价值；第三个是流动性带来的溢价，对于私有公司上市而言。
以上提到的第二个获益途径主要取决于购买时机与谈判能力。不是每个人都能像巴菲特一样，在股市不太好的情况下进入，获得一个好价格。也不是每个投资人都自身有特殊价值，因而能够获得一个好价格。如果自身有谈判能力，谈出个低价格，那也不错。但在充分竞争的情况下，这是非常困难的。
因此，最重要的还是人们要判断企业未来增长情况，也就是企业未来盈利能力。实际上，这才是决定企业价格的根本。这其中的关键是：企业未来到底盈利能力如何？财务预测往往都是一条很陡的上升曲线，根据这个曲线计算公司价值不难。有多个模型，比如可以根据未来企业盈利折现到现在来计算企业价值。难的是，公司如何实现未来的增长，这个增长能否持续，这实际是公司的基本面问题。PE里面没有这些因素。
而且，PE的计算中一般只涉及过去12个月，或未来12月的盈利，是不含风险因素的。你可以说，PE其实什么也不代表，因为它不包含风险和未来盈利能力。你也可以说，PE什么都包含，因为你可以调整当前的PE倍数来设法达到一个企业的合理价值。核心意思是说，其实分析企业的基本面是决定企业价值的根本，PE只是价值的一种表达形式。企业未来的盈利能力才是企业价值的根本。（文 雨 整理）
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