□赫佩菊

　　目前股票市场上估值和市盈率这两个概念，不但内涵被简单化了，而且还被搞得很模糊。几乎所有的评论、报告都把市盈率指标当作估值的关键指标或首要标尺。个人认为，这是不负责任的。

　　首先，一般情况下，某只股票的市盈率越低，表明投资回收期越短，投资风险越小，股票投资价值就越大；反之亦然。所以成熟的证券市场上，通常十几倍的市盈率被认为是投资的安全区。但是，如果单凭市盈率来作为选股票的标准，那很可能导致你的投资失败。因为上市公司的经营状况是动态变化的，市盈率指标只能说明上市公司以前年度的情况，对未来只能是预测。这也是人们认可成长性比较好的公司其市盈率高一些，而成长性一般的公司市盈率低一些的原因。因此，对市盈率这个指标的计算运用以及预测，只能在单只股票上有实际意义。用“大盘平均市盈率多少多少倍”的说法，来进行对比分析市场中全部股票是没有任何实际意义的，只能起到误导中小投资者的作用。

　　其次，市盈率一直是资本市场上用来衡量股票价值的主要指标之一，在中国股票市场上它不但用来衡量股票的投资价值，更被广泛地应用到调控大盘走势、市场走势分析、以及新股发行（包括增发配股等）的依据等等。市盈率作为一项经济指标没有问题，问题出在它所使用的载体上，就像利润指标一样，当具体数值是虚假的时候，利润指标就没有任何意义了。我们都知道目前中国的上市公司在有盈利的情况下派息率是极低的，再加上我们目前市场上严重失真的指数，市盈率这个指标已无参考价值可言。更突出的问题还有，中国上市公司特别的股权结构，也决定了无法用市盈率来横向对比上市公司的价值，股份全流通市盈率会低一些，不是全流通的市盈率就会高一些。同时市盈率的运用必须是动态的才有参考作用，为什么在纳斯达克市场上的市盈率高于纽约证券市场上的市盈率？因为前者市场中有许多增长潜力大成长性良好的高新技术企业，比如十几年时间在它这里诞生了像微软、SUN、甲骨文、goole等著名的高科技公司。

　　第三，我国目前股市上市盈率的对应指标——“每股收益”是虚的。

　　我们知道在成熟和规范的资本市场上，上市公司的利润分配也就是派息率大都在50%以上，所以市盈率这个指标是有重要参考作用的（例如在海外上市的中石油和中海油已经连续五年分红率在45%以上）。而我们绝大多数的上市公司是不分红或基本不分红的，很多绩优公司也是很少分红的，上证所的一份研究报告指出：近五年来中国上市公司在有盈利的情况下，派息率平均还不到20%。当然每年也有极少数几家上市公司大比例现金分红，特别是在股权分置改革时，部分上市公司的大股东为了能顺利通过股权分置改革方案，做出了分红比例的承诺，被市场兴奋得不得了。而市场的实际情况是，绝大多数上市公司是基本不分红或很少分红的，很多上市公司没有多大发展潜力，靠编造假指标骗得融资资格，不断向中小投资者圈钱。用市盈率来衡量这些所谓的“绩优公司”的投资价值有何意义？！

　　第四，多数上市公司只索取不回报的疯狂圈钱行为，也决定了无法用客观的标准来衡量其投资价值。不同市场之间，估值水平的决定因素不可能一致，所以直接用一个市场的估值水平去衡量另一个市场的估值水平显然不是科学的态度。实践证明，中国大多数上市公司的经营持续性较差，这就决定了以企业中长期业绩预测为基础的股票估值方法，目前在中国资本市场上很难行得通。多数股票价值被严重高估，除了体制设计缺陷、监管部门失职和市场不成熟外，上市公司、中介机构、证券咨询机构、证券分析师以及热衷于股市的经济学家都有责任，是他们的不负责任和浮躁作风帮助市场吹大了这一个个大泡泡。今天多数股票的价值回归，使我们在痛苦和无奈中清醒，股票的价值还是由公司的真实价值决定的，股票的价格基本取决于企业的实际价值。公司质量是股市的基石，我们市场中的健康企业多起来，才能真正树立起投资者的信心。