| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年08月27日 05:17 |
作者： |
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世纪证券研究所吕丽华
投资要点
●公司是广州地区最大的百货连锁零售企业。广州人均消费支出位居全国之首，为公司成长奠定了良好的市场基础。
●目前公司各百货零售门店经营基本平稳，同时通过收购新大新、广百电器等股权，带来新的利润增长点。
●假设公司年底前完成新大新的收购，预测2009-2011年每股收益分别为1.03、1.26、1.48元，目前估值较低，维持“增持”投资评级。
●风险提示：新大新收购不能顺利完成；门店租赁成本有上涨风险；经济复苏未达预期。
区域龙头地位未改
广百股份(002187)是广州地区最大的百货连锁零售企业，目前拥有10家自有门店，实际在营业的门店有9家，其中广州地区有8家，广东省肇庆市有1家。收购新大新5家百货门店后，以及今年年底前将开业的揭阳金城广场和惠州时代广场，届时公司百货门店总数量将达到15家，总经营面积约33.23万平方米。除了广东省外，公司今年开始向广西柳州、四川成都等地拓展直营百货门店。上半年公司营业收入增速有所下降，净利润同比下降12.5%，主要原因是促销力度比往年大，以及低毛利率的华宇升与华宇力并表，导致综合毛利率同比减少了1.67个百分点；期间费用增长13.27%。
广州作为珠三角经济核心，商业体系发达且富有活力。据广州市统计局公布，2009年上半年广州市社会消费品零售总额同比增长13.1%，处于全国十大城市第三位，广州市人均消费支出高于北京和上海，位居全国之首，这为公司成长奠定了良好的市场基础。
各门店经营基本平稳
广州市北京路店和天河店是公司最主要盈利门店，收入占总营业收入80%左右。北京路店地理位置优越，是公司旗舰店，2009年上半年销售收入下滑1-2%，7月在VIP促销的带动下，销售收入增速回升到约15%。我们预计受益于经济回暖、租赁费用减少、营业面积新增贡献，北京路店全年销售收入增速可达5%，净利润增加2500万元。天河店目前是公司第二大盈利门店，上半年销售收入增长8%，预计全年销售收入同比增长15%，净利润同比增长50%。
广州市外门店中，新一城店是海珠区最大的集购物、娱乐、餐饮为一体的购物中心，上半年该店销售收入同比增长7-8%，出租率接近100%，租金收入1800万元。预计全年销售收入增速约15%，租金收入3600万元。肇庆店上半年销售收入同比增长10%，预计下半年增速加大，全年收入增速有望达15%。此外，其他门店上半年营业收入增长不理想，新市店营业收入增速基本与去年同期持平；棠溪店为电器专业店，营业收入增速下降；花都店和从化店是成熟门店，同店增长均下跌；佳润店尚处培育期。
收购带来新增长点
公司2009年1月与广百集团签订协议，正式托管新大新公司，3月签订发行股份购买资产协议，以向广百集团定向增发收购新大新公司99%的股权，目前待证监会审核。我们预计年底前可完成收购且并表。预计收购完成后，随着一系列整合，新大新整体净利率有望提升4%-5%。依据公司的盈利预测，按发行后总股本计算，未来三年新大新将每年增厚每股收益0.105元。公司计划收购新大新完成后，实现双品牌扩张、错位经营，每年新开店两家。
同时，公司于2009年1月份收购了广百电器49%的股权，4月和5月又全资收购了广州华宇声电器和广州华宇力电器。广百电器以零售为主，而华宇声和华宇力则以批发、售后服务为主，收购完成后，三家公司将实现上下游环节的衔接。公司于2月份取得广东省唯一全国“家电下乡”资格，预计广百电器有望成为继百货之后又一新的利润增长点。
盈利预测与评级
假设：2009年底前完成新大新收购、揭阳店和惠州店开业；2010年和2011年分别新开门店两家、2011年湛江店重新开业、不考虑拟新开的柳州店和成都店；按拟增发后的总股本 16873.57万股计算，预测2009-2011年每股收益分别为1.03、1.26、1.48 元。目前公司估值优势比较明显，我们认为，下半年广佛金秋欢乐购物节及2010年广州亚运会都将掀起消费热潮，公司目前正处于成长期，未来估值有望得到提升，维持“增持”投资评级。
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