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事项:
广百股份（002187）于2010年7月31日公告,公司2010年1-6月份财务数据如下:报告期内公司实现营业收入27.34亿元,同比增长26.82%;实现归属于母公司所有者的净利润9258万元,同比增长16.66%;基本每股收益0.55元。
简评:
2010年上半年公司实现收入27.34亿元,同比增长26.82%,高于我们之前预测(20%);实现净利9258万元,较上年同期调整前净利同比增长16.66%,实现EPS为0.55元,低于我们之前预测（0.70元）。
我们认为,影响公司业绩低于预期的主要原因可以归于以下几个方面:1)公司09年连开惠州、揭阳、茂名和深圳等4家新店,10年5月份又新设了武汉店,净增营业面积11.43万平方米,由于新开门店均处培育期,其在贡献收入的同时并未相应反映利润增长;2)新开门店所带来的开办费、折旧费及租赁费等导致公司销售费用和管理费用大幅增长,尤其是销售费用10年上半年同比增长35.58%,增幅远远大于收入增长,同期公司销售费用率也达到12.15%,较09年全年上升了0.72个百分点。公司销售费用中约有30%来自租赁门店的租金费用,09年底新开的4家门店大约增加公司上半年租赁费超过5000万元;3)与09年同期比较, 10年上半年公司综合毛利率水平有所下降,我们判断其主要原因在于:公司毛利率相对较高（约达71%）的租赁业务收入占比下降;新开门店对公司综合毛利率的抑制效应等。
我们认为,公司作为广州地区规模最大的连锁百货企业,其在华南区域的市场控制力正在逐步加强,公司近年加快了在省内省外的扩张步伐,目前已经签下了诸多商业物业,我们预计10年下半年广百成都店将装修完成并对外营业,11年也至少有3-4家新店开业。频繁的开店将大幅提高销售费用和管理费用,从而抑制当年公司业绩增长空间。
盈利预测:
鉴于目前公司销售费用等超预期的增长,我们相应调低公司10-11年EPS的预测值。预计10-14年公司收入分别为55.3/65.1/74.9/83.2/90.6亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为2.07/2.42/2.82/3.18/3.54亿元,以当前股本计算,EPS分别为1.23/1.43/1.67/1.88/2.10元。给予目标价35元/股,维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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