| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年07月15日 04:17 |
作者： |
周建;周海鸥 |
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国元证券研究所周建周海鸥
投资要点
●公司上半年销售收入同比增长2.88%，净利润同比下降55.84%，每股收益0.22元。业绩略低于预期。
●磷矿石依旧是公司估值的核心，未来继续下滑空间有限，不过黄磷价格回暖尚待时日。
●公司发展战略在于打造磷化工上下游一体化公司，上游控制能力逐渐增强，下游产品逐渐精细化、专业化，长期发展值得看好。
●预计公司2009－2011年每股收益分别为0.562元、0.811元、1.17元，给予“谨慎推荐”评级。
兴发集团(600141)上半年实现销售收入14.06亿元，同比增长2.88%，实现净利润6570.03万元，同比下降55.84%。每股收益0.22元，同比下降65%。公司业绩略低于我们预期，这主要由于国内外宏观环境影响，公司产品价格大幅下降，出口下滑幅度超出预期，盈利能力下降，不过公司发展战略在于打造磷化工上下游一体化公司，上游控制能力逐渐增强。
磷矿石是估值核心
国内磷矿行业，云南地区30品位磷矿石车板价价在280元/吨左右；贵州地区30品位磷矿石出厂价在370元/吨左右；四川地区28品位磷矿石车板价在220元/吨左右；湖北地区30品位磷矿石车板价在370元/吨左右。国际印度CFR磷矿石价格在160美元/吨左右。磷矿石价格较磷化工产品下降幅度小，由于磷化工下游整体低迷，国家的产业振兴政策和各个地区的磷化工产业整合的效果显现还需时日，磷矿石价格下滑的压力依然存在。但我们认为即使磷矿石价格下滑，其空间也不会太大。
公司上半年实现磷矿石销售收入1.18亿元，同比增长33.4%，毛利率54.6%，增加4.7个百分点。公司磷矿石依旧保持高毛利，说明公司在下游产品需求不足的情况下而加大了磷矿石的销售。
不过，黄磷回暖尚待时日。目前我国黄磷装置的开工率在40%左右，主要原因还是因为电力供应紧张所致。大型的磷化工企业将逐步拓展产业链，加大对上下游的控制力度，这样更能提升公司长期的盈利能力和抗风险能力。公司上半年黄磷销售收入2.38亿元，同比增长28.5%，毛利率2.5%，比去年同期少14.8个百分点，这主要是因为去年同期黄磷价格处于历史高位，目前黄磷价格几乎与成本倒挂，影响公司盈利能力。
下游磷化工相对稳定
公司五钠主要用于洗涤剂，产能为25万吨，其主要客户为宝洁，年采购量为5万吨左右，广州立白、德国汉高等日化厂商，由于该部分产品需求较为稳定，因此受到外部冲击较小，从公司中报可以看出，公司实现销售收入3.57亿元，同比减少31%，毛利率19%，减少2.25个百分点，这主要是因为五钠的价格下降，致使收入下滑，而毛利还能保持相对稳定。二甲基亚砜年产能约2万吨，中报实现销售收入0.67亿元，同比增长21%，毛利率16%，增加11个百分点，是公司中报亮点之一。
公司六偏磷酸钠、三偏、牙膏级磷酸氢钙都有不同程度的下滑，我们认为下游回暖尚需确认。报告期内，公司食品级磷酸、四羟甲基硫酸磷、饲料级磷酸三钙实现投产并取得盈利。食品级、医药级和电子级磷酸盐代表着未来磷化工产业的发展新方向。未来公司将重点发展下游精细磷酸盐产品，实现磷化工产业升级。
定向增发长期利好
公司拟以12.53元/股的价格发行不超过4200万股，募集资金约5亿元，本次资金用途为：①使用8800万元增资子公司湖北兴福电子材料有限公司用以建设1万吨/年电子级磷酸联产2万吨/年食品级磷酸项目；②使用22371.84万元向公司第二大股东兴山县水电专业公司收购其所有的古洞口电站经营性资产；③使用18850万元偿还银行贷款。我们认为电子级和食品级磷酸属于附加值相对较高产品，公司深化磷化下游产品的开发有助于提升公司长期竞争力。收购水电资产将减少关联交易，对公司盈利长期利好，偿还银行贷款可改善公司负债结构，减少财务费用。
盈利预测与评级
我们预计公司2009－2011年每股收益分别为0.562元、0.811元、1.17元，鉴于公司在上游有较强控制力和下游产品的多元化、专业化和精细化，长期发展值得看好，因此给予“谨慎推荐”评级。
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