| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年05月21日 02:36 |
作者： |
岳鹏;丁良春 |
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东航金融 岳 鹏 丁良春
4月份以来，油脂类期货表现抢眼，主力合约一路强势增仓上行，直到最近才有所回调。由于各个品种涨势不一，造成价差异常引起了套利者的关注。目前，棕榈油与豆油期货（均为主力合约）价差缩至700点附近，24度棕榈油现货与四级豆油现货价差也缩至500点附近，均为历史底部区域。笔者认为，随着季节性规律体现，两者价差会逐渐拉大，目前正值战略性做多豆油、抛空棕榈油的建仓时机。
豆油和棕榈油的价差呈现明显的季节性规律，可分为三个阶段：第一阶段是每年的4月份到8月份，随着温度回升，棕榈油消费量上升，掺兑需求旺盛，库存处于下降通道，而此时适逢南美大豆上市，豆油供应相对充分，棕榈油走势强于豆油，两者价差处于相对低点；第二阶段是每年的9月份到11月份，随着温度逐渐降低，棕榈油消费出现下降，而随着中秋和国庆的来临，现货商和消费终端对豆油的热情都开始提升，两者价差开始拉升；第三阶段是每年12月份到第二年3月份，伴随着春节，豆油将迎来其消费的旺季，这一阶段两者价差一般会达到相对高点。2007年以来的每年5、6月份，豆油和棕榈油现货价差都会触及低点，而这个阶段也是下个作物年度1月期货合约多豆油空棕榈油的建仓良机。
目前，豆油与棕榈油的现货和主力合约价差提前进入历史低位区，笔者认为随着基本面的强弱演变，棕榈油强、豆油弱的格局将发生改变。首先，导致前阶段棕榈油强势的因素不断弱化。2009年3、4月份马来西亚棕榈油出口大幅上升的主要原因是：棕榈油第一大生产国印尼提高出口关税预期和第二大油脂消费大国印度大选提高进口关税预期。随着5月16日印度大选尘埃落定，消费端将会将失去一个重要的推动力。然而7、8月份马来西亚将迎来传统的高产月份，棕榈油的库存紧俏将会得到一定的缓解。其次，反观豆油供需，美国农业部5月供需报告中再次下调阿根廷大豆本作物年度的产量，美国豆油期末库存也由4月份的27.48亿磅下调至27.03亿磅，同时2009/10作物年度的豆油库存仅为23.83亿磅，同比下降12%，充分体现了豆油日益紧张的供需关系。中国方面，市场预期后期到港库存激增，豆粕压力极大，而在全球流感未除养殖业继续低迷情况下，油厂必然力挺豆油价格以保必要的压榨利润。
豆油和棕榈油1001合约目前价差为1072元/吨，处于历史价差20%-25%的分位点，即当前买入豆油、抛空棕榈油，盈利的概率达到75%以上。投资者可以较稳妥的操作策略执行如下：投资者以1001合约为标的，在目前价差进入30%仓位，头寸比率为1：1；若价差进一步回落至800点，可加仓40%；若继续下落则可继续追加。该价差套利持仓时间估计为3到4个月，长期目标收益为价差扩大800点。
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