| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年02月11日 04:39 |
作者： |
周睿 |
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海通证券研究所周睿
投资要点
●2008年公司经营发生质变，亏损点越来越少，主业已经实现扭亏，除星摘帽在即。
●公司有望成为拥有基本药物品种最多的企业之一，基本药物制度的顺利推行将构成业绩提升的重大利好。
●预计2008-2010年每股收益分别为0.46元、0.70元和0.75元，维持“买入”投资评级。
●主要不确定因素：营销改革的成效；基本药物制度的推行。
*ST中新(600329)1月16日发布业绩预告，预计2008年度主业实现扭亏为盈，具体年报将于3月31日公布。年报公布后，公司即可向交易所申请撤销星号ST的特别处理。
主营继续向好
速效救心丸是公司的核心产品，2006年启动营销改革以来，销售呈良好发展态势，成为国企药品营销改革经典成功案例。目前公司已建立了400多人的专业销售队伍，基本覆盖了全国大部分地区，通过健康教育、基层医生培训等现代营销模式从终端积极拉动产品销售；公司执行了现款现货的销售政策，并取消了年终返点等传统促销模式。2008年速效救心丸实现销售收入约4.5亿元（含税），下半年销售情况略差于上半年，主要是下游经销商资金较为紧张，公司于12月份停止了速效救心丸的销售。
上市公司的出血点越来越少了。2008 年只剩下乐仁堂、中新提取中心、市内商业尚未扭亏。我们预计2009年乐仁堂和市内商业有望实现盈利。中新提取厂作为集团成本中心，其运营情况也将改善，已关闭的新新制药公司亏损额将降低。
有望受益新医改
国家基本药物制度近期将推出，作为新医疗改革的五项重点改革之一，将改变国内中低端用药格局，临床上容易形成产品独家垄断或区域性垄断的格局；我们初步估算这一市场规模将超过2000亿元。公司产品丰富，据了解，公司速效救心丸、清肺消炎丸、癃清片、痹祺胶囊和小儿解热丸等独家生产品种或将进入即将公布的国家基本药物目录，另有多个品种收载于基本药物目录之中，公司有望成为拥有基本药物品种最多的企业之一。而且，公司之前的分销渠道主要是OTC 市场，基本药物制度的出台将为速效救心丸等拳头产品在医院终端放量开启了绿灯，对于中新药业这种立足于OTC营销的企业受益敏感性非常高。我们认为，基本药物制度的顺利推行构成公司业绩提升的重大利好。
此外，公司市内商业板块是由6个区级分公司组成，销售规模约9个亿，是天津第三大医药商业企业，已大幅减亏。新医改对于社区医疗配送商构成长期利好，中新商业已拿到了河西区、河东区和河北区社区医疗全额配送权，其它区域的配送权正在争取中。2008 年河西区、大港区商业已顺利扭亏，其它区公司有望在2009年顺利实现盈利。
发展亮点频现
目前公司形成了以中药六厂、达仁堂、乐仁堂、隆顺榕、达二药业为主体的中药生产板块、以市区商业为主体的医药商业板块、以中央药业、新丰制药为主体的化学制药板块、以天津芯片为主体的生物医药板块，以及以中美史克、天津百特、华立达为主体的合资企业板块，从而具备了非常完善的产业链。
总的来看，我们认为，以速效救心丸为代表的过亿元产品、以及中美史克和新丰制药的投资收益是公司盈利的坚实保障，未来业绩增长不乏亮点：(1)基本药物制度的推行为“津药走向全国”开启绿灯，为公司业绩增长创造了巨大的想象空间；(2)紫龙金片、清咽滴丸等产品有望成为新的过亿元产品，还有一系列产品销售额将超过5000万元；(3)华立达2008 年提前实现扭亏，未来天津百特和华立达等合资企业将贡献更多利润；(4)乐仁堂、商业板块以及中新提取厂的减亏或扭亏；(5)宏观经济开始宽松，对现款现货的经营模式压力减轻，而且贷款利率的持续下降将增厚公司的业绩，按照目前利率公司2009年将节省利息800 余万元；(6)天津芯片公司是我国基因诊断领域的重点企业，目前处于发展初期，但未来潜力巨大。
盈利预测与评级
2008年公司经营发生了质变，但仍受到奥运和金融危机的影响，并且去年四季度预提了不少费用，我们下调了2008 年盈利预测到0.30元，不考虑基本药物制度的影响，预计2009年和2010年每股收益分别为0.50元和0.65元，若考虑非经常性收益，2008-2010年每股收益分别是0.46元、0.70元和0.75元。我们认为，公司有望在2008年年报公布后顺利脱帽，而且作为国家基本药物制度的重大受益者，未来增长较为确定，估值水平可以向一线中药股看齐，维持“买入”的投资评级。
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