在矢量推出的交易指数系列中，投资时钟指数是一个受到机构投资者密切关注的指数。该指数从2007年以来，年均复合收益率为17.52％，超越矢量300指数33个百分点。从本期开始，我们系统的讨论自上而下构造交易指数的投资思路和方法。
　　为什么自上而下的投资策略在中国是有效的？首先，中国股市的巨大波动特征会显著降低长期持股的复合增长率。这样的风险特征会让投资者思考，如果能有效降低组合的波动，那么从长期来看就会很好的提高组合收益率。比如在2008年表现优秀的资产管理人，多半是不持有股票或者极少比例持有股票。而中国股市的波动特征则和两个因素有关。一是巨大的流动性。中国目前企业加居民的银行存款已达50万亿，相对目前不到14万亿的流通市值，只要有10％的银行存款进入股市，就会引起股市35％的涨幅，反之亦然。不要忘了，今年1月到6月，企业和居民存款净增8万亿。所以，中国股市一旦进入牛市氛围，其上涨可谓看不到顶。二是政府对经济的干预会引起股市短期的巨大波动。人们常说中国股市是政策市。其实政策市是以前面提到的流动性为基础的。如果没有多余的流动性，即便政策再怎么利好，也不会引起大量的资金进入股市。相比成熟市场中政府使用的货币和财政政策等公开政策，中国的政府干预更多带有行政性和不透明性，这样会进一步放大市场的波动。所以，因为股市波动巨大，如果能进行有效进行资产的战略配置，那么就会极大的提高收益率，这比自下而上精选个股，长期持有的策略更符合中国当前的市场特征。
　　自上而下投资的逻辑是怎样的？首先是判断经济周期和市场周期的关系。我们从2000年以来的数据可以清晰的看到，中国股市越来越是经济的晴雨表。牛市总是开始于经济的紧缩期末尾，而熊市总是开始于经济的滞胀期。这里面有深刻的经济学常识。而中国股市的提前经济反映更多是跟政府的反周期行为密切相关的。比如经济陷入紧缩，紧缩最直观的表现就是经济活动萧条和物价出现负增长，物价负增长的含义是经济需求的羸弱。作为政府反周期的核心手段，财政政策和货币政策这是就会被政府祭出。比如这一轮牛市开启的事件便是政府号称的4万亿投资计划，虽然当时经济还在进一步衰退中，但股市已经开始了一波有力的反弹。这样的市场反映在世界各国均如此。中国的不同是由于政府控制的经济资源多，所以能很快的落实到货币层面或者实体经济层面，关在笼中的流动性随时可以出来进入资产市场。所以，自上而下投资，最关键的就是判读经济周期的阶段以及政府可能的反周期策略。
　　经济周期的研究是宏观经济学皇冠上的宝石。已经产生了数十位在这个领域的诺贝尔奖。但如何前瞻和实时的判断经济周期阶段却一直是非常困难的。笔者认为应该从常理出发来判断经济周期。常理就是最基本的经济事实。经济体是在一定资源约束条件下的人类活动。活动的活跃程度就是经济产出，而约束条件的体现就是商品价格。如果经济足够活跃，同时又没有超过资源约束，那么经济活动就是健康有效的。但如果产出已经超出资源的约束，那么必然会引起商品价格的普遍上涨。经济就是这样周而复始的运转。所以，我们的工作就是要找到实时测量经济活动和商品价格的观测指标。