供给加速考验A股估值中枢

　　新股扩容加上大非减持影响不容小视

　　本周Ａ股指数继续下行。截至昨日收盘，据ＷＩＮＤ资讯统计显示，Ａ股整体静态市盈率降至２０．６４倍，已低于２００８年底部时期的２１倍，动态市盈率降至１８．６４倍。沪深３００指数整体市盈率降至１７．１倍，动态市盈率１５．４４倍。伴随着昨日尾盘地产股的大举反弹，Ａ股能否就此迎来估值“修复”行情呢？

　　“Ａ股权重最大的金融板块当前无论静态和动态估值，都已低于美国道琼斯工业平均指数中的相关板块。”渤海证券资深策略研究员何翔表示，今年下半年市场在经过充分的筑底后，有望展开估值回升行情。其中，宏观经济政策预期改善可能会成为估值趋势出现转折的主要促发因素，预计年内沪深３００指数加权平均ＰＥ估值下限在１４倍附近，而估值上限则在近几年的估值中枢２０倍附近。

　　不少业内人士表示，目前来看Ａ股估值下半年将从下限回升有三个因素支撑，首先是今年全年经济高增长仍可期待；同时上市公司整体业绩２０１０年同比增幅有望落在２０％至２５％的区间内，整体维持高增长；此外，当前估值对应的潜在股息回报率已具有吸引力。

　　上海证券策略分析师曾小勇也在采访中表示，今年宏观政策面的“铺垫”是支撑市场估值见底回升的催化剂，包括宏观经济政策结构性紧缩预期有望逐渐改善，人民币升值预期加强，并可能在下半年逐渐兑现。更重要的是，货币政策预期有望适度改善，下半年信贷投放额同比将显著增长。

　　尽管伴随着估值见底，下半年市场将摆脱单边下跌几乎成为共识，但有人士指出，一些潜在因素可能制约Ａ股估值的反弹空间。

　　曾小勇强调称，短期利好因素的缺乏导致大盘虽然处在一个价值底部区域，但主要运行格局将是震荡盘整为主。２５００点至２８００点是震荡的主要区间。曾小勇认为，小盘绩优股的最新平均市盈率是５５倍，是权重股的３．６倍。实际从成长性看，二者相差并未如此悬殊，估值上的差距最主要是股本差距导致。而做空机制的确立提升了权重股的交易地位，因此对中小盘股将产生制约。

　　何翔表示，中长期来看，Ａ股市场规模的扩张会直接对Ａ股市场估值中枢产生重要影响。１９９７年以来，Ａ股估值低于２４倍以下的时间超过六成，而市场扩容是Ａ股市场中长期估值下行的主要原因。目前新股发行制度改革还在进行中，增量上市公司定价的标杆作用发挥，会或多或少地对市场估值区间产生影响。

　　也有机构人士表示，虽然股改大小非中已接近七成解禁，但在相当长一段时间里，中小板与创业板公司中的“大非”对整体市场的影响不容小视。

　　周期性行业估值正在修复

　　找“估值底”不如等“政策底”

　　毫无疑问，以金融、地产、钢铁为代表的权重板块，以及煤炭、有色金属等周期性行业在本轮下跌中跌幅较大，且大多数个股越来越接近或已跌穿前期估值底部。

　　“目前沪深３００指数静态市盈率已低于２００８年底金融危机期间的水平，表明市场对未来政策和经济的负面预期已经和２００８年底基本一样。”中投证券策略分析师许应涛向记者表示，从沪深３００指数市净率看，当前的市净率相比２００８年１０月尚有一定差距，但２００８年１０月因为雷曼事件影响，市场处于极度恐慌之中，当时的市净率隐含了相当数量上市公司将会破产的假设。而当前政策向下的目的是为了保证经济更好地向上，未来一年内出现上市公司大面积破产是极小概率事件。

　　许应涛表示，从估值的角度看，股指现在反映的是最悲观的政策和经济预期，而随着时间的推移，对政策取向的判断将会逐步得到验证，市场的负面预期也会逐步改善，股指将随之出现估值修复的行情。

　　“前期对宏观调控政策，尤其是对地产政策的过度恐慌，导致周期性行业遭到大面积错杀，市场即将展开估值修复行情。”由此，许应涛表示，从估值角度进行行业配置将是近期行业配置的主要思路。建议超配低估值同时受益于保障性住房、民间投资等，而当前投资下滑的部分周期性行业，如银行、煤炭、建筑建材与工程机械。

　　“在行业调整过程中，寻找上市公司的估值底部并不可靠。”一位本地基金人士也表示，投资者当前找“估值底”不如找“政策底”，而近期政府态度的微调已经一定程度消除市场过于悲观的预期。

　　但该人士强调称，目前仅是政策进入短期平静期，随时有反复的可能，因此尚未达到政策底部。因为行业基本面的调整从四月中旬开始，经历如此短的调整周期就放松对地产的调控可能会导致前期调控成果的前功尽弃。因此政策底部还需要一段时间的等待以及地产新开工数据下滑的印证。

　　防御性板块底部基本确认

　　有意思的是，随着周期性行业的持续调整，处于防御性板块的食品饮料、商业零售等消费类行业也纷纷位于跌幅前列。业内人士普遍认为，目前防御性板块底部已基本确认。

　　统计显示，当前食品饮料行业静态市盈率约３７倍，尽管在行业间处于中上游水平，但明显低于２００８年底部时期的４４倍。且动态市盈率仅为不足２２倍。此外，商业零售板块当前静态市盈率为３７倍左右。医药生物整体４１倍市盈率，相比２００８年见底时还下降了超过６％。

    各大板块估值详解

    电气设备业：板块整体被高估

    商业零售业：动态市盈率31倍

    房地产业：安全边际尚未到来

    钢铁业：市盈率处历史高位

    医药行业：估值2倍于市场

    银行业：资产质量压制估值

    旅游业：可望获超额收益

    食品饮料业：仍是防御首选