2009年1-10月份，我国国内航线旅客运输量同比增长22.1%。2010年5月1日至10月31日，有“经济奥运”的综合性世博会将在上海举办，将为我国民航业新增旅客运输量612.5万人次。

　　去年行业并未走出亏损的泥沼

　　2009年1-10月份，中国航空业客、货周转量同比分别增长16.4%、-2.2%，领先全球航空业平均增长水平超过10个百分点，但五家上市航空公司的经营利润为-28.4亿元，低于历史正常水平。行业运行数据表现与效益严重背离，票价水平的低迷和国内燃油附加费的缺失是造成这一现象的根本原因。

　　统计数据显示，2009年1-3季度，五家上市航空公司利润总额为60.5亿元，若剔除掉燃油套期保值公允价值转回、汇兑收益、机场建设费返还等因素的积极影响，则其实际经营性亏损为28.4亿元，与报表数据差距较大；若考虑到人民币升值的趋势性状况和目前航空公司短期难以大幅度改善的巨额美元债务状况，把汇兑收益作为行业盈利的持续组成，在剔除公允价值变动和机场建设费返还后的正常盈利为-23.39亿元，行业盈利依然不理想，整体表现甚至于处于近五年来低点。毫无疑问，票价水平低迷和国内航线旅客燃油附加费暂停征收是造成这种局面的根本原因。

　　今年航空业复苏预期明确

　　2009年1-10月份，我国国内航线旅客运输量同比增长22.1%，原因主要有：一，2008年诸多干扰因素导致可比基数较低；二，始于2008年底的经济刺激计划的拉动；三，人民生活水平提升带来的航空消费需求增长。

　　我们持续认为，基数的影响十分重要，但在整体经济环境较差、国际民航和国际航线负增长的环境下，我国民航业依然取得超过20%的业务量增长，更多的应该归因于消费升级的影响。这种影响短期内是不会因经济周期的波动而止步的——经济周期只会从速率上给予稍微的影响。

　　2010年5月1日至10月31日，有“经济奥运”的综合性世博会将在上海举办，历时184天。目前不仅有240多个国家和国际组织确认参展，在世博会期间，我国31省区市都拥有600平方米的展示面积，每个省区市和港澳台地区还将在园区内举办为期5天的活动周。

　　我们认为中国民航业将受益于世博会。历史数据显示，因吸引大量的商流和旅游旅客，世博会举办地一般能够吸引大量的游客数量，从而使交通运输行业成为主要受益行业之一，其中综合性世博会因其规模更大而成为其中的翘楚。数据显示，在世博会举办的当年，由于旅游观光人员激增，航空出行人次也将大幅度增加。

　　根据官方预测数据，预计2010年上海世博会参观人次将达到7000万人次，成为有史以来参观人次最多的一届世博会，其中5%的游客来自境外，45%的游客来自长三角以外。假设国际游客40%乘坐我国航空公司，长三角以外游客15%借助于航空出行，上海本地和长三角地区游客借助于地面交通出行，则2010年世博会将为我国民航业新增旅客运输量612.5万人次。

　　投资策略与建议

　　我们给予航空业“看好”的投资评级。2010年航空业需求增长大于供给增长，行业运行效率、票价水平双双上升是大概率事件，燃油附加费征收能够部分冲抵油价较高位置运行的压力，行业将摆脱“增量不增利”的局面，实现从业务量增长到盈利增长的转变。此外，世博会、人民币升值等因素将在不同阶段成为航空公司股价的催化剂。

　　从投资角度来看，虽然航空股目前尚未完全跳出历史上以事件驱动投资为主要投资方向的范畴，但价值投资已经初露端倪，因此，建议投资者从两个角度关注行业投资机会：首先，航空业复苏预期明确，未来三年甚至更长的阶段将处于盈利上升阶段，在这一阶段中，残酷的竞争将使得航空公司价值进一步分化，建议投资者关注比较优势突出且可能被进一步强化的公司，如中国国航；其次，继续围绕事件驱动把握交易性投资机会，如关注人民币升值和世博概念带来的行业性机会，关注海南国际旅游岛概念后续的利好政策等。