今年电信投资额将达3450亿元，创下历史新高。明后年电信投资额仍将保持较高水平。通信设备的进口替代程度不断扩大，国内企业的市场份额持续提高，未来几年国内通信设备企业仍有较好的成长机会

　　2009年1-10月，电信累计投资2324亿元，同比增长25.6%%。预计今年电信投资额将达3450亿元，同比增长16.8%。网络优化、设备运维、网管系统、增值业务平台、3G终端等领域的需求将大幅上升，给相关企业带来投资机会。

　　明后年电信投资总额仍将保持在高水平

　　2009年1-10月，电信累计投资2324亿元，同比增长25.6%%。预计今年电信投资额将达3450亿元，同比增长16.8%。今年是电信重组后及3G投资的第一年，因此今年2G、3G网络投资需求高速增长，电信投资额创下历史新高。

　　电信重组后，中国联通与中国电信投资2G网的动力大增，都将大力投资建成一个可与中国移动GSM网相竞争的2G网。同时，3G使得他们有了追赶中国移动的机会，他们也会继续加快投资3G网。我们看好国内3G业务的发展，未来2年，电信投资需求仍将保持旺盛。

　　我们预计2010-2011年电信投资将小幅下降，但下降幅度不大，在10%以内，原因主要有三点：首先，从日韩的经验来看，3G网络初步建成后的1-2年，3G用户规模尚小，扩容压力小，电信投资额略有下降；全球其他国家的3G投资回报并不高，因此3G网初步建成后，后续投资动力略有不足。其次，目前三大运营商今年已形成3G网络的初步覆盖。总体上，我国地级及以上城市的3G网络初步形成覆盖，即大部分城市地区完成覆盖。明年三大运营商在继续扩大3G网络覆盖的同时，会将工作重心放在网络优化和业务推广，网络建设的紧迫性比今年小。第三，从国外运营商的经验来看，资本支出占收入的比例大都低于20%。

　　设备商持续增长动力仍在

　　我们预计今年电信投资额创下历史高值，明后年的电信投资虽略有下降，但仍保持在较高的水平。

　　无线网设备、光通信设备、器件等设备的进口替代程度不断扩大，国内企业的市场份额持续提高，未来几年国内通信设备企业仍有较好的成长机会。其中，网络优化、设备运维、网管系统、增值业务平台、3G终端等领域的需求将大幅上升，给相关企业带来投资机会。

　　基站设备产量今年上半年呈现爆发式增长，下半年大幅回落，已接近去年同期的水平。这意味着，下半年国内网络系统设备需求已有明显回落。今年系统设备商的国内业务的增长(中兴通讯国内业务增长90%以上)远远高于电信投资额的增长(约20%)，主要原因在于国内企业在3G设备市场的份额远高于2G设备。今年上半年国内通信设备商占有中国3G设备市场75%以上的市场份额。以中兴通讯为例，过去其在2G国内无线网设备市场的份额不到10%，而在3G无线网设备市场份额接近30%。因此，今年3G投资带动了国内设备商业务的大幅增长。我们预期，明年国内系统设备需求略有下降，但毛利率将回升。设备商在网络建设初期以划分市场为主要目的，利润率被压低了。在后期网络扩容中，中兴通讯等通信设备商的利润率将明显回升。

　　我国电信运营商投资宽带的动力仍然很大。根据国际经合组织的统计，我国宽带接入速度远远落后于世界互联网发达国家。宽带业务目前是运营商收入增长最快的业务，因此运营商将加快宽带网络建设。宽带网建设将带动光传输设备、光器件、接配线、光纤光缆产品的需求增长。

　　今年光纤供不应求，光纤招标价格比去年提高了约20%，光纤生产的利润率提高到30%以上。年初以来，各大光纤厂纷纷扩产。亨通的光纤产能从去年底的540万芯公里增至目前的900万芯公里，年底有可能增至1200万芯公里；烽火的光纤产能从去年的700万芯公里增至1000万芯公里；中天的光纤产能从去年的600万芯公里增至目前的1000万芯公里，长飞、富通、康宁、鑫茂也相应地进行了光纤扩产。国内光纤产能将从去年年底的5000万芯公里左右增加到明年年初的8000万芯公里左右。我们预计明年3G网络投资略有下降，而宽带投资继续增长，明年国内光纤需求量约为6000-7000万芯公里，略高于今年的水平，由于产能大于需求，我们预计光纤生产的毛利率将回落到25%左右的正常水平。

　　今年是2G网络优化覆盖与3G网络优化覆盖需求猛增的年度，因此今年行业需求呈现暴发式增长。未来3G网络优化与室内覆盖的需求还会快速增长，同时中国联通与中国电信的2G网络还会大幅扩建，也会带来相应的室内优化覆盖需求。

　　从全球趋势来看，运营商网络设备运维外包刚刚兴起。中国的3G网络设备与2G网络设备一样，仍是多家公司、多种制式并存，因此由第三方服务商来提供运维服务是行业趋势。

　　新增移动用户数保持稳定，因而通信智能卡销量增长缓慢。3G及大容量智能卡销量占比提高将提高均价。以RF-SIM为例，今年单价在100元左右，今年中国移动、中国电信的采购量仅几十万张，未来几年有望增至千万张以上。我们预计未来3年通信智能卡销售额有望保持年均10%以上的增长。东信和平、大唐微电子的主要客户是中国移动，而恒宝股份通信卡的主要客户是中国联通与中国电信。中国移动的移动用户份额大，因而东信和平、大唐微电子的通信卡份额大。未来中国联通与中国电信的新增移动用户将快速上升，对通信智能卡的需求也将快速上升，恒宝股份通信卡的市场份额将从4%提高到12%。

　　今年运营商忙着建设网络，运营支撑系统还未大规模建设。网络初步建成后，运营商的工作重心必将转向提高管理能力，加快发展新业务。我们预计明年运营支撑系统的需求将大幅增长。

　　通信设备国际需求有启稳回升迹象

　　中国经济已经触底回升，而全球经济也有触底回升迹象。从国际经合组织领先指标来看，全球经济回升迹象明显，预计国际通信设备需求将启稳回升。第三季度，中兴通讯国际业务收入已出现10%以上的增长。

　　中国通信设备厂商的国际市场主要是亚洲发展中国家与非洲等地，这些地区的电信普及率提升空间还很大，对设备的需求潜力大。一旦发展中国家的运营商对金融危机的恐惧心理消除，通信设备的投资将继续增长。长期而言，我们看好通信设备商的海外扩张。

　　今年，国内电信设备需求增速远远高于国际需求，因此国际业务占比低的设备商业绩增长速度远高于国际业务占比高的设备商。明年国内通信设备需求略有下滑，国际需求有可能显著回升，因而国际业务占比高的企业相应更为受益。

　　通信设备板块仍具投资价值

　　我们此前曾指出，创业板的推出有望推高整个通信行业的估值水平，市场的走向已经验证了我们的观点。

　　截至2009年11月25日，通信设备行业平均PE(以最近四个季度盈利计算)为39，而沪深300的平均PE为24。1998年以来，通信设备行业PE比沪深300的PE平均而言高了15，即目前通信行业估值的溢价程度与历史均值是一致的。因此，我们认为总体上通信设备行业并不存在低估的现象。