| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年07月07日 02:51 |
作者： |
张涛 |
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上海证券研究所张涛
1-5月，我国电信固定资产累计投资977.2亿元，同比增长16.9%。但是从3家运营商及其集团2009年的CAPEX23.09%的增速看，我们认为，下半年电信固定资产投资增速要远高于上半年16.9%的增速，投资增速的加快有利于提升通信设备公司业绩。1-5月份，移动基站设备累计1259.93万信道，同比增长220%，3G基站的建设对移动基站设备的拉动作用明显。
FTTX进入规模建设期
目前日本宽带市场基本成熟，市场处于结构转型阶段，Fiber逐渐替代DSL。2008年日本Fiber用户的增速27%，远远超过宽带市场6%的平均增速。Fiber在宽带中的市场份额迅速提高，2009年一季度市场份额达到49.54%，超过DSL成为日本最主要的宽带接入方式。
2009年一季度我国宽带用户达到8808.8万户，同比增长24.01%，远远超过同期其他国家宽带用户的增长率。从2005年起，宽带成为我国主要的上网方式，虽然增长速度由2005年的57.2%下降到2008年的25.5%，但仍然保持着快速的增长，我们预计2009年其增速在20%左右。在我国宽带接入方式中，主要以XDSL为主，2008年XDSL的市场份额达到81.5%，而且XDSL在2008年保持了28.86%快速的增长。但是我们认为，我国已经进入XDSL宽带发展的尾部阶段，结合日本的发展经验，我国正逐渐步入Fiber阶段，FTTX（主要用于接入网络光纤化）将迎来迅猛发展时期。
业绩提升超预期
我们原先预计2009年我国光纤需求6000万芯公里，但是考虑到FTTX建设规模远远超过我们的预计，我们提高光纤需求预计至6500-7000万芯公里。目前主要光纤厂商的产能规模在5000万芯公里左右，缺口在1500-2000万芯公里左右，光纤的供不应求进一步加剧，有利于提升光纤光缆的毛利率水平。重点厂商2009产能增长1000-1500万芯公里，但是考虑到光纤需求年均15%以上的增长，厂商产能扩张相对谨慎，我们认为2010年光纤仍然面临供不应求的局面。
目前，我国的FTTX仍然以EPON为主，2009年国内EPON整体市场容量预计将到2700万线，是2008年市场的3.4倍，特别是2009下半年EPON整体的部署量在2000万线左右。按照目前300元/线的标准估测，2009年国内FTTX市场投资规模在81亿元以上，目前中兴通讯、烽火通信份额分别在30%和20%。其中，FTTX规模建设对烽火通信业绩拉动作用比较显着。
行业有估值优势
年初至今，通信设备行业走势落后于沪深300指数15.35个百分点，涨幅程度在所有行业指数居中。4月中旬至今，沪深300指数迅速走强，行业指数的表现落后于大盘23个百分点以上，我们认为已经释放了通信设备行业估值偏高的风险，行业已具相当的安全边际，给予行业未来12个月“有吸引力”的评级。
重点关注公司：烽火通信（600498）。今年公司围绕FTTX增发，增发项目新一代智能光网络传输设备（ASON）、FTTX 接入设备、FTTX 和3G光缆等，建设期都在2年左右，2012年有望完全达产。我们预计公司2009年、2010年的EPS分别为0.56元和0.67元，对应的PE分别为29.29倍和24.48倍，给予“跑赢大市”的评级。
亨通光电（600487）。今年增发收购亨通线缆和亨通力缆，光纤光缆、特种线缆和电力电缆形成“光电双驱”。受益于电力投资和3G、FTTX建设双驱动，预计公司2009年、2010年的EPS分别为0.67元和0.88元，对应的PE分别为31.43倍和23.93倍，给予“跑赢大市”的评级。
武汉凡谷（002194）。我们预计公司2009年、2010年的EPS分别为0.80元和1.13元，对应的PE分别为19.88倍和14.07倍，给予“跑赢大市”的评级。
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