| 来源： |
证券投资 |
发布时间： |
2009年09月14日 15:18 |
作者： |
梁骏 |
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中信证券 梁骏
需求复苏拐点已至。7月全球半导体出货量数据大幅超预期，我们上调09全年出货量增长率为．12％，同时，美国宏观数据也在呈现企稳上行趋势，包括PMI指数、房屋销售和开工数据，这大大增强了我们对美国下半年消费旺季需求超预期的信心。我们观察到PC、手机和液晶面板等终端需求在显著复苏，此外，半导体库存在到达1季度低谷后，从2季开始己进入低位上行通道。我们认为旺季的到来将使行业业绩大幅反弹，当前需求复苏拐点己至。
产能利用率回升，资本支出开闸。行业产能利用率第2季度升至60％，环比提升显著，产能利用率的提高将改善电子企业盈利。同时，半导体资本支出在2季度见底，半导体设备订单出货比(B／B)强劲反弹，台积电2季报上调资本开支计划标明行业资本开支已经开闸。从半导体周期历史来看，在台积电产能利用率升至85％以上之后的资本支出开闸是半导体行业周期复苏的一个经典信号。
半导体价格进入上升通道。受需求企稳回升以及半导体产能滞后等因素影响，3月以来存储器和面板价格持续上扬，而从5月开始，wSTS半导体均价也开始拐点向上。我们认为随着消费旺季的到来，半导体价格将进入上升通道，产品的量价齐升将引发一轮电子复苏行情。
半导体及终端龙头业绩持续超预期。全球龙头企业包括英特尔，德州仪器，三星电子，台积电，诺基亚以及苹果2季报一致给出了全球电子市场进入复苏期的信号，而近期英特尔大幅上调3季盈利预测以及戴尔业绩超预期更加强了我们的信心，此外，台湾电子企业的运营数据也显示需求在明显复苏。
投资策略。我们认为当前电子行业己步入周期性复苏主升浪，维持行业“强于大市”评级，建议重配弹性大的出口主导型电子股，重点推荐“长生歌”组合：长城开发、生益科技、歌尔声学，同时推荐大族激光、横店东磁、法拉电子、广州国光，建议关注宁波韵升、华微电子、长电科技、通富微电。
长城开发(000021):业绩符合预期。09上半年，公司实现营业收入47．48亿元，同比下降39．92%。实现营业利润10788万元，同比下降42．91％。实现净利润10240万元，同比下降23．08%，对应EPS为0．12元，符合预期。公司OEM正处于高速扩张期，预计产线在年底有望超过100条，金士顿存储业务、三星手机代工业务以及下半年和明年的三星手提电脑和上网本代工业务将有望为公司带来大幅增长。硬盘业务复苏与产能转移可期。智能电表明年将迎来量价齐升。预计09／10／11年EPs为0．38／0．60／0．85元，目标价16元，对应于28倍10年市盈率，维持“买入”评级。
生益科技(600183):业绩大幅超预期。公司09年上半年营业收入为15．49亿，同比下滑34．91％，营业利润为1．35亿，同比下滑38．82%，净利润为1．15亿，同比下滑35．04%每股收益为0．12元，大幅超越市场预期。覆铜板毛利率大幅上升。重申覆铜板复苏拐点已至。公司覆铜板提价可期。台湾覆铜板公司7月营收大幅提升。我们上调公司09／10／11年的EPS为0．33／0．45／0．56元，上调目标价至12．5元，相当于28倍10年市盈率，维持“买入”评级。我们坚定看好电子行业下半年的行情，生益科技是中信电子首推之一。
歌尔声学(002241):公司09年上半年营业收入为3．59亿，同比下滑23．95%，净利润为2060万，同比下滑58．87％，每股收益为0．09元，符合我们预期。上半年市场下滑使公司销售额和毛利率同比降低，期问费用率略有上升。开工率已满载，蓝牙业务是亮点。下半年业绩将获大幅提升。产能转移凸显公司长期价值。我们预计公司09／10／11年的EPS为0．55／0．85／1．11元，给予28倍10年市盈率，目标价24元，维持“买入”评级。
大族激光(002008):亚洲最大的激光加工设备生产厂商。公司主营激光加工设备，是亚洲最大的激光加工设备生产厂商。我们认为公司将是最受益于产能转移和电子行业复苏的公司之一。长期看好属于朝阳产业的激光设备市场。明天的大族=今天的华为。下游电子复苏，激光设备支出开闸在即。新增长亮点。激光制版及印刷业务增长迅速，大功率切割业务进展顺利。我们预计公司09／10／11年的EPS为0．20／0．35／0．45元，我们的目标价为10．5元，30倍的10年市盈率，维持“买入”评级。
横店东磁(002056):业绩超越市场预期。09年上半年，公司实现营业收入5．59亿元，同比下降34．07％。实现营业利润5853万元，同比下降49．06%。实现净利润5025万元，同比下降43．05％，对应EPS为0．12元，超越市场一致预期。经营环比提升显著，产品结构逐步优化。出口订单开始反弹，量价齐升可期。高端产能扩张打开未来成长空间。预计09／10／11年EPs为0．40／0．60／0．75元，目标价17．00元，对应于28倍10年市盈率，维持“买入”评级。
法拉电子(600563):业绩大幅超预期。09年上半年公司实现营业收入3．4亿元，同比增长11．8%；实现营业利润7191万元，同比增长21％；母公司所有者净利润为5221万元，同比增长4．86％。EPS为0．23元，大幅超越市场预期。毛利率显著提升是最大动因。下半年业绩仍将景气上行。“节能”与“新能源”凸显公司长期价值。我们上调公司09／10／11年EPS至0．52／0．65／0．75，上调目标价至18元，相当于10年28倍PE，维持“买入”评级。
广州国光(002045):电声行业龙头企业。公司主营扬声器、音箱和电子零配件等电声产品，多年来占据国内电声行业龙头地位，目前超过80％产品出口到美国、欧洲、亚洲，拥有HaTlTlaIl、Logitech、Bose、Toshiba和HP等跨国大客户。近年来，公司下游逐渐由消费类应用转换为更高毛利的多媒体类应用，到09年中期，多媒体应用和消费类应用分别占营收的75％和11％。老客户业务复苏可期。新产品、新客户驱动成长。收购进入国内品牌消费市场。暂不考虑增发摊薄和国内品牌市场的贡献，雨季09／10／11年EPS0．45／0．60／0．72元，目标价15元，对应于25倍10年市盈率，给予“买入”评级。
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