| 来源： |
证券市场红周刊 |
发布时间： |
2009年08月24日 11:19 |
作者： |
周胤 |
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就在投资者们憧憬国庆之前上4000点时候，最近十来天股市最大超过20%的暴跌无疑给多头们当头一棒。
不过，尽管如此，大部分投资者包括机构在内，还是对后市充满信心。他们的理由概括起来有几点：宏观经济向好的趋势没有改变；上市公司利润正在上升；当前的估值仍然合理；宽松货币政策没有改变，国庆60周年以前政府不会让股市下跌等等。然而，笔者则认为：后市很不乐观，3478点是年内高点。不管是获利盘还是套牢盘，选择卖出方为上策。
假设前提已悄然改变
笔者看空后市的主要原因就是：机构对后市进行乐观预测的诸多假设，目前已不存在或正在悄悄发生改变，股市的估值中枢必须向下修正。
首先是信贷扩张，导致了流动性过剩和投资的加速。流动性过剩一方面推动股市上涨，一方面推动房地产市场的繁荣，房地产市场的火爆也会推动房地产投资的加速；投资加速则直接推动宏观基本面的好转，经济数据纷纷回升，企业盈利也开始恢复，支持股市上涨；同时，股市上涨带来的财富效应将支持投资和消费者信心上升，导致基本面的改善。这样一来，随着信贷这个发动机不断地向实体经济和资本市场注入动力，中国经济开始了复苏之旅。
因此，主流机构纷纷调高了今明两年的经济增速预期，对股市也极为乐观。但事实上，这个模型的正常运转是建立在一个核心假设之上的：信贷继续高速扩张。上半年的新增信贷高达7.3万亿，平均每个月1.2万亿。也就是说，中国经济和股市每个月必须打一针1.2万亿新增信贷的“兴奋剂”，才能持续当前的美好图景，否则，一旦信贷放缓，也就是将上图的“信贷扩张”部分去掉，剩余部分的运转速度将大为放缓，甚至重新萎靡不振。
简单来说，上半年的经济数据，尤其是投资和消费，以及企业的利润，都是每个月1.2万亿信贷给堆出来的。如果没有这1.2万亿的信贷，钢价可能连续16个星期上涨吗？钢铁、水泥、出口的过剩产能可能被消化吗？2008年积压的商品房能卖得这么火爆吗？股市能涨一倍吗？然而，很多投资者在经济持续复苏、股市连续大涨之后，居然认为二季度的经济增速是可以持续的，甚至大幅调高了下半年和明年的经济增速，一次次调高股市的目标价，甚至有人喊出要重返6000点的口号。
然而，当7月份的信贷数据出来之后，有部分投资者意识到问题的存在，开始从幻想中走出来，重新审视当前的宏观经济和股市。
信贷减速是一重要信号
信贷减速是无奈之举也是明智之举。上半年每个月1.2万亿的信贷，是在中国遭遇百年一遇的金融危机、出口遭受重创、宏观经济面临衰退的情况下，推出来的“危机政策”，就如同美国的“零利率”政策一样。一旦宏观经济脱离了底部，这样的危机政策就要退出。
其核心原因有两个：第一，如果下半年仍然放松信贷，将面临资产价格泡沫和通货膨胀的压力，给未来的经济调控带来巨大压力。第二，如果下半年仍然放松信贷，全年新增的信贷总量将超过10万亿。由于货币政策必须保持一定的连续性，那么2010年的新增信贷就不可能明显放缓，否则宏观经济必然硬着陆。但连续几年的信贷过度扩张，将为中国银行业带来巨大的风险，中国银行业改革有可能前功尽弃，这样只会得不偿失。高瞻远瞩的政府不会看不到这一点，与其到时候骑虎难下，不如现在就让信贷慢下来。
因此，我们看到了央行货币政策的“微调”——银监会对商业银行资本充足率的考核。虽然央行重申了信贷不会急刹车，但新增信贷从上半年平均每个月的1.2万亿下降到7月份的3800亿元，这不是急刹车吗？
信贷一旦大幅萎缩，必然导致流动性的收紧和投资的放缓、股市资金不够、房地产销售量下滑。当前的下跌主要是由于资金面收紧，资金开始流出股市，但宏观经济的基本面并没有发生明显变化。但未来随着房地产成交量的下降和信贷的收紧，房地产开发商拿地和投资意愿将（或已经）明显下降，房地产投资的拐点很快就会到来，房地产之外的投资也会由于信贷收紧而减速（7月份的投资已经较6月份出现了下滑），三季度宏观经济将出现拐点，企业盈利大幅提升的愿望也会破灭。在这个过程中，股市会持续下跌，直到所有人的幻想破灭，那时才会砸出真正的底部。
下跌第一目标位在2572点
根据黄金分割率，1664点到3478点之间50%和61.8%的位置分别是2572点和2357点。可以说，沪指的第一目标位是2572点，如果那时政府没有救市行动的话，不排除进一步下跌至2357点的可能。
目前获利盘回吐意愿强烈，套牢盘抛压巨大，追涨杀跌的“大小非”将跑步离场，而上市公司也将纷纷赶末班车进行配股融资。尽管7月份M1增速较快，出现了存款搬家的现象，但股市下跌将导致存款在8月份出现回流，盼望居民存款接盘的希望不大。一旦大部分投资者意识到期待宏观经济持续复苏，货币政策继续宽松的美好愿景无法实现时，割肉盘将大规模涌出，砸出本次调整的真正底部。
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