| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年02月17日 15:05 |
作者： |
张卓群;姜超 |
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摘要：
美国的双赤字正呈现迥然不同的走势：一方面，贸易逆差持续收窄；另一方面，财政赤字持续增加；而最新数据显示美国国内销售低迷，表明未来美国财政赤字将占据“双赤字”的主导地位，贸易保护主义的抬头尤其值得警惕。欧元区GDP增速创下历史新低，日本经常项目下降幅度创记录，物价重回负值区间，显示全球经济萎缩程度加深。
中国1月CPI同比为1%，符合我们的预期，且我们认为2月CPI将是年内低点；PPI降幅虽然大于我们预期，但最新数据显示，生产资料价格已经启稳；而由于加工贸易的高占比，目前的进出口增速均呈现大幅下滑的态势。
1月信贷的持续飚升为M2攀升的主要动力，而M1增速大幅下滑的原因是春节因素导致信贷创造的流动性从企业部门转移到了居民部门；1月信贷投放继续井喷，由于低基数效应，09年2、3月的信贷很可能继续保持同比多增的势头，2季度方有可能回落。
上周央行连续第二周净回笼，3月央票或恢复每周发行；而信贷超增的局面和近期央行官员讲话支持我们对降息幅度和频率的调整，即1季度央行降息可能性不大，2、3季度最多各一次降息，而年底随全球经济见底，央行降息的概率也不大。
上周银行间各利率品种收益率曲线呈现出阶段性小幅度下降的格局。不过环顾全球主要市场的10年期国债收益率走势，包括美国、英国在内的长债利率自08年底以来均有显著上升。
我们认为信贷数据并非前期全球债市大调整的唯一理由，真正能够解释此现象的核心因素是通胀预期的变化。虽然全球基本面依然疲软，但09年来，大宗商品和生产资料价格逐步企稳，通缩预期或将需要修正，从而引发了全球长债的调整。
在利率品种机会有限的情况下，信用品种和可转债品种的相对优势凸现。近期，AA级别短融、中票、企债溢价虽然有所回落，但离历史最低点仍有空间，而转债受正股上涨带动，上周涨幅可观，后期均可继续关注。(具体内容请见附件)
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