| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月27日 16:58 |
作者： |
姚杰 |
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事件：
公司公布中报
◆中报业绩符合预期，业绩稳定增长：
公司2009年上半年实现营业收入4.35亿元，同比下降24.02%，如果考虑连云港医药商业报表剔除影响，公司实际收入增长10%。实现净利润（归属于上市公司股东）7023万元，同比增长29.53%，eps0.22元，符合市场预期，盈利保持稳定增长。
◆销售二季度恢复增长，热毒宁销售创新高：
从7个重点品种销售数据分析，2009年上半年七大重点品种开票3.65亿元，纯销3.58亿元，同比增长10%和9%。公司销售增长略低于预期主要是由于上半年公司营销调整和热毒宁销售受到中药注射剂影响。但是从分季度数据看，公司在2季度销售已经恢复正常增长，4-6月开票和纯销增长明显，开1.9亿元，同比增长16%。
桂枝茯苓销售超预期，上半年增长达到了17%，主要受益于商业渠道销售的增长。
热毒宁在2季度迅速走出低谷，单月销售创历史新高。二线品种中，腰痹通和散结镇痛增长则低于预期，分别为7%和-1%，天舒销售下降主要是销售渠道的调整。
◆下半年销售增长有望延续，基本药物是关键看点：
从季度数据看，公司销售在2季度出现了良好的增长，我们预计下半年将延续。我们预计公司3、4季度的开票分别为2.2和2.4亿元，全年7大品种销售增长13%。
其中桂枝茯苓和热毒宁分别增长12%、40%。公司在未来三个月的看点依然是基本药物目录的出台，我们期待公司重点品种能入选基本药物目录，这将提升公司的盈利增长。
◆盈利预测和估值：09-10年eps0.56、0.71元，长线配置我们预计公司09-10年eps0.56、0.71元，对应09-10年pe27.5x 21x，建议继续持有（逢低吸纳）。等待销售继续恢复（3、4季度销售继续走高比较确定）和基本药物目录出台（预计8月份出台是大概率事件）。我们认为康缘药业是国内医药企业中的佼佼者，预计公司09-11年三年盈利复合增长25%问题不大，也是我们较为确定能超越行业增长的企业，建议作为医药行业中的基本配置，长期配置。
（具体内容详见附件）
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