⊙银河证券研究所总监宏观分析师 张新法
　　
　　一、经济转向复苏更加确定
　　从宏观经济面来看，中国经济转向复苏变得更加确定。我们在2009年下半年宏观经济报告中认为：全面评估目前的宏观经济应从三个视角来观察，即短期看货币（经济受流动性急剧变化影响波动比较大），中期看需求（经济受投资和出口变动波动比较大），长期看供给（经济受供给要素波动长周期的影响）。
　　短期来看，货币因素将继续推动经济反弹。今年上半年依靠货币乘数大幅反弹推动货币供应量高速增长，尽管下半年新增信贷会趋于正常水平，并可能减缓货币乘数的反弹速度，但经济好转与人民币升值预期将吸引国际资本流入，从而扩大基础货币供应。因此，货币因素将继续推动经济反弹。2009年四个季度的GDP增速将会呈现6、7、9、10的走势，全年“保八”应无问题。
　　分析总需求，我们认为，在扩大内需保持经济平稳快速增长的一揽子政策刺激下，内需日趋旺盛，投资仍将快速增长，消费保持稳健。在世界各经济体相继触底和补库存的情况下，中国的出口也将在三季度度过最困难的时期，逐渐走出“L型”底部。尤其是基建投资加快增长和房地产投资恢复较快增长所形成的“两轮”驱动，将会使投资增速加快，从而带动整体经济恢复较快增长，呈现“U型”复苏走势。
　　但从长期来看，受劳动、资源、土地、技术等要素瓶颈的制约以及制度创新和产业升级缓慢的影响，我国经济增长方式将从“库兹尼茨增长”转向“熊彼特增长”，2011年后经济增长率有可能重新下滑至6-8%，长期呈现“L型”增长。
　　
　　二、调整之后有望重新上升
　　在经济向好预期增强、投资者信心改善和流动性充裕等因素的支撑下，A股市场自去年四季度至今出现了凌厉的上涨，所有的股票都几乎涨了一遍，从估值的角度看，确实已经不便宜。这种快速上涨的行情已领先实体经济过多，A股市场确实已具有一定的泡沫。市场在眼下出现调整是正常的。
　　之所以出现调整，有以下几个原因：首先是前期过快上涨积累了大量的获利盘形成的回吐压力，二是货币政策将要“微调”对市场造成的心理压力，三是下一步加大股票供给力度（包括创业板、中移动以ADR方式回归A股市场、海外企业可能登陆A股市场等消息面的影响）对市场形成压力，四是中报业绩集中披露导致投资者的换筹行为。
　　目前来看，市场形成短期头部的可能性较大。但由于宏观经济持续向好的趋势比较明朗，越来越多的行业经营环境和营利能力趋于改善，一些上市公司的业绩增长将迎来“拐点”，加上资金介入程度较深，这波调整的力度应该有限。预计市场经历这次调整之后有望重新步入上升通道，这一时间窗口可能在四季度的中后段。