| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年06月24日 07:18 |
作者： |
李迅雷 |
| |
◎李迅雷
“激荡十九年，亲历上证综指――听名家讲述上证综指的故事”系列之十六
―企业形象―
上证综指是1991年7月15日起正式发布的。从其发展来看，实际上有一个很大的分界线，刚开始的时候市场上并不是有很多人在关注，因为当时上海市场只有八只股票（俗称“老八股”），真正受到市场关注应该是在1992年5月21日，政府宣布取消5%的涨跌停限制，放开股价实现自由竞价交易，当时俗称“揭盖”，这对第一代投资者来说是重大的事件，因为之前市场并不活跃，往往有行无市，上证指数从5月21日开始连涨三天，指数从600多点上涨到1400多点，而仅5月21日当天就涨到1200点，几乎翻了一倍。当时的情况不仅是买股票，卖股票也要排队，各大证券公司都纷纷在人民广场露天设立交易场所，这个时候上证指数才真正被市场所关注。
也正是从这个时候，股指开始下跌，半年之后的11月17日，上证综指已经跌到386点，显示出一种新兴市场的极度非理性。在这个阶段，由于国内的证券市场规模比较小，因而并不是真正意义上的市场，而发展是来自于随后的市场扩容，“老八股”时代的结束。
所以说，上证指数在过去的很长一段时间里面，其真正的成长和发展都是来自于市场的扩容。最初上证综指对应的是深圳成份指数，当时上证所还是做了很多的工作和努力。印象比较深刻的是1996年，沪深两市呈现出明显的深强沪弱态势。在1996年的5月份，上证所成立专家委员会商讨推出上证30指数，来模仿道琼斯指数，同时有券商也提出做市商制度。
当时市场在评价市场的时候，有人用上证综指，有人用深证成指，没有一个统一的标准。而这种情况应该是在2000年以后得到改变，投资者在谈论市场好与坏时，几乎都以上证综指来作为标准了。
这里面有个现象值得关注。全球重要的指数比如道琼斯指数、标普500指数，都是成份股指数。而我国A股市场虽然之后还推出了上证50、上证180等成份股指数，但市场还是习惯于或者说一直把上证综指作为标杆来衡量市场。综合指数对应的是总发行市值，而非总流通市值，事实上应该说在很长时间不能真正反映市场的真实情况，但现在来看，随着股权分置问题的解决，我们将逐步进入一个全流通时代，上证综指的真实度提高了，变得有前瞻性了。
我们从阶段性来看历史，上证综指的确还有些不合理的地方需要调整，但长远来看，还是有着旺盛生命力的。
不过对于市场的扩容，有很多值得反思的地方。比如，中国石油1999年在香港上市，当时之所以没有在A股发行上市，很大程度是来自于市场对扩容的恐惧。而现在看来，当初的投资者人数可能还不足现在的百分之一，如果那个时候中石油能在A股市场上市，这家亚洲最赚钱的公司会给内地投资者带来的将是巨大的收益，而不是它2007年在A股上市后所带来的巨大创痛。这个历程非常值得反思，历史经验也反复证明了，市场早扩容早好，更有利于市场的发展。
作为市场任何一方参与者，不管是投资者或监管者，都应该从历史大局观来面对市场扩容，如果都是为了眼前的利益，为了避免眼前的市场波动而选择不作为，最终受损害的往往是自己。资本市场上的“不作为”，表面上看是可以避免风险，但如果考虑到“时间成本”，那么，这样的代价要远远高过改革创新的代价。
很遗憾的是，A股市场自创立以来，由于投资者一直存在一种“交易偏好”--习惯了从股票的价差中获取收益，从而对扩容可能导致的短期市场下跌有一种天然的恐惧。这种集体性的恐慌造成的最直接后果是，只有当市场非常火爆的时候，市场参与者才能接受市场的扩容。但是，在市场火爆的时候扩容，新股的定价会很高，投资者的投资成本无疑要比市场低迷时高出好多。所以，作为一个理性的投资者来讲，应该清醒地认识到这一点。
而对于监管者来讲，如果只承担维持指数稳定的职责的话，并不利于市场的发展。监管者只要坚持公开、公平、公正的三公原则，来保护投资者尤其是中小投资者利益就可以了，没有承担维持指数稳定这样一个义务。从历史来看，这种维持的结果不是“绑”得太多，就是承担的责任太大。
实际上，投资者有“交易偏好”，恰恰证明中国的资本市场会发展得更快，机会更大。因为投资者有“交易偏好”，交易会增强市场的流动性，流动性好市场就会活跃、吸引力更大，内地投资者的这样一个特征实际非常有利于市场的做强做大，监管部门从监管的理念和方法上应充分运用好。
过去改革开放30年，真正能反映中国产业国际化的发展实际是过去的15年，中国移动、中国电信这些红筹股未来都会回到A股上市。数据统计过去的15年，A股的换手率达到500%，是明显偏高的，显示市场投资者投资心态的不成熟，而市场的成熟与否，并不是简单的加强投资者教育就可以改变的，只有大力扩容把整个市场做大了，才会有更广阔的发展空间。从目前我国投资者的这种交易偏好，以及相对较低的直接融资比例来看，A股市场的提升空间还很大。
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
