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◎胡俞越
“激荡十九年，亲历上证综指――听名家讲述上证综指的故事”系列之十三
随着中国经济实力的不断提升，以及证券市场在国民经济中作用的不断增强，上证综合指数逐渐成为可以真正反映经济状况的晴雨表。
在中国证券市场20年发展的风雨历程中，上证综合指数沐浴了改革开放的春风，经历了1997年亚洲金融危机的冲击，反映了中国加入WTO之后经济的快速增长，也遭遇了2008年全球金融危机的洗礼。
在上证综指推出近20年之际，股指期货的推出已经渐行渐近。投资者逐渐认识到，中国经济不仅需要上证综指这个"晴雨表"，也需要股指期货这一"避震器"。
根据国外的理论研究显示，如果一个期货市场具有较高的定价效率，则该期货市场所形成的价格将会是该合约到期日现货价格的无偏估计。由于股指期货属于金融期货，其不存在交割问题，到期日价格强制收敛，以及投资者较多为大型机构投资者等特征，使得股指期货的定价效率要高于一般商品期货品种。
从2008年遭受金融冲击最为严重的美国股指期货市场来看，标准普尔500指数股指期货的价格波动幅度远远小于现货指数，说明股指期货价格与现货价格相比更加理性地反映了人们对于未来经济走势的预期，其稳定性要好于现货指数。在2008年9月15日雷曼兄弟申请破产保护之日，美国股市收盘时标准普尔指数微涨0.02%，而标准普尔股指期货9月合约却大跌4.13%，第二天标准普尔指数随即大跌4.96%，股指期货成功地预测了美国股市的大跌。其实，在每次股市大幅波动震荡之前，都会在股指期货市场上有所体现，因为无论是风险偏好型投资者还是风险中立型投资者，均会根据自己对市场的预判首先参与期货市场进行交易。
始于上个世纪80年代美国的股指期货，在此次金融危机中发挥了积极地作用，减弱了金融危机对于资本市场乃至整体经济的冲击。从国际主要资本市场上股票指数与相应股指期货在金融危机下的走势便可以看出，在金融危机下，全球股指期货市场发挥了积极地作用。
在金融危机爆发之时，全球股市大幅下跌，而此时在股指期货市场进行套保对冲风险的机构投资者，并不会急于抛空手中的股票现货，从而可以起到稳定市场与信心的作用。由于，机构投资者在期现市场上进行对冲交易，从而使减缓了股票市场的波动。在金融危机下套利投资者更是会利用期现两个市场之间的偏离，进行套利交易，期货市场与现货市场之间任何较大的偏离都会在套利交易的作用下而迅速回归，从而减弱了市场的波动。
从全球范围看，在历时两年的金融危机中，股指期货市场越发达的国家，其股票指数下跌幅度越小，特别是当前股指期货与期权交易电子化程度最高、最为先进的德国，其在金融危机下股票市场仍保持了较为稳定的状态，股指下跌幅度最小。
综上所述，股指期货对股市效率的提高颇有助益。
尽管中国股指期货将使用其他指数作为标的，但上证综指的重要性并不会因此降低。在中国股市20年的历史中，曾经推出了不少指数及指数体系，有一些指数只是昙花一现，真正经受了时间考验、最终获得市场认同的寥寥无几。从结果来看，当前中国股市中，无论中小投资者还是市场分析人士，推断大盘走势时所分析和谈论的依然是上证综指，上证综指已成为中国股市的代表。
对于中国这样的新兴市场来说，投资者认识上的"惯性"在一定时期内难以改变。一旦股指期货上市，上证综指虽然不是标的，但其历史底蕴所形成的影响力在短期内甚至可能左右股指期货的走向。而上海建设国际金融中心的构想和未来许多境外优质资产来沪上市的前景，也使得上证综指的重要地位难以被其他指数所取代。
我与上证指数同成长
1992年，由于一些偶然的机遇，我工作调动到万国证券公司，从此进入了证券行业。此后，我曾先后担任多家证券营业部的经理，每天与投资者一起，伴随着上证指数的涨涨跌跌，体验着由此而来的喜悦和忧虑。十八年来，我亲历了上证指数从诞生到现在的几乎全部过程，伴随着上证指数一起成长，证券市场特别是上证指数成了我生活中最重要的内容之一，甚至在我的命运中留下了深深的、抹不去的痕迹。
幸运跨入证券行业
我是1992年调入万国证券公司的。我很幸运，一进万国公司，就被安排在当时市场上赫赫有名、曾创造了证券市场多项全国第一的万国证券黄浦营业部。就是在这家营业部的磨练，让我学到了很多东西,为我以后的发展奠定了基础。当时我主要分管大客户的管理工作,特别是发现有客户透支时,要及时平仓。
我没有想到，这项听上去似乎很轻松的工作，真做起来竟如此累人。我每天都要加班加点到深夜11-12点才能到家，经常是在回家的公共汽车上，人就站不住了，只好拉着公交车上的扶手栏杆，一路摇摇晃晃地打磕睡。那时我的孩子还很小,也没法照顾。孩子经常说，我的妈妈只有星期天才能看见。
为什么管理大客户透支平仓那么累呢？现在的人，那怕是证券公司的业务人员，恐怕也不大能够理解了。因为早期有市场还不规范，电脑网络系统也很落后，上海证券交易所的股东账号在全国所有网点都可以开户和交易，在甲证券公司营业部购买的股票，可以在乙证券公司营业部抛售。所以，为了防止在本营业部有透支的客户在其他证券公司把股票抛掉并取走资金，每天早上集合竞价前，我就要通知大户室工作人员把前一天有透支的客户的股票，先以较高的价位把股票挂出去(那时没有涨跌停版)，使该客户无法钻空子到其他券商那里抛掉。此外，营业部为了留住大客户，多做交易量，采取的是先报单后打单的报单方式,也就是大户室工作人员先根据客户的买卖要求进行人工报单，由场内红马夹直接下单，然后工作人员再利用空余时间打印客户的电脑委托单。这样做的结果是，往往要到中午休市后，才能发现客户今天有没有透支，如发现透支，则必须在3:00点钟收盘以前平仓。所以每天下午2点半以后，我们要不断催有透支的客户平仓。92年的黄浦营业部，有大客户200多人，很多人都很难缠，每天在吵吵闹闹的混乱中与那么多人打交道，真是好累。累也罢了，如果遇到突发事件,就更麻烦了。
被市场锻造成一个老兵
1992年，上交所开业才一年多，经过一轮大涨后，上证指数从92年年中开始下跌。92年8月我到万国公司上班时，正好赶上上证指数的第一个大熊市，到当年11月17日，五个多月不到的时间里，指数从1429点下跌到386点，跌幅高达73%。
记得1993年的某一天，上证指数下午开盘后突然跳水,造成市场恐慌,交易量一下子急剧放大,交易所场内电脑堵单，造成无法撤单,找场内黄马夹也无济于事。营业部里那些已经报单买入股票的客户,眼看挂进的单子要成交了,大叫着要撤单,却还是无法避免地成交了，而要卖出的单子,却由于价格的急速下跌而抛不掉。那天,到下午收盘时一查,真是吓了我一大跳,透支的客户占大户人数的一半以上。收盘后,这些客户气呼呼地跑到我的办公室,冲我大喊大嚷,要求赔偿他们的损失,不然的话就不平仓。还有一位客户干脆不再来营业部,到其他证券公司去做股票了，要找他平仓也就更难了。那时有许多大户,是所谓"打桩模子"出身，什么话都说得出来，什么事都做得出来。我简直成了与"魔鬼打交道的人"了。
这些麻烦反映了早期市场的不规范不完善。不过,这些麻烦也锻炼了我,磨练了我的意志,也为以后处理各种复杂事情积累了宝贵经验。时间一长,许多客户对我工作上的难处开始有所理解，一些人甚至跟我成了朋友，渐渐地能够主动配合我的工作。但那位不再来营业部搬到其他证券公司去做股票的大户却坚决不肯平仓，在我多次找他要求平仓后,他一纸诉状将我及黄浦营业部告上了法庭，要求赔偿其损失。接到法院信函后,我出了一身冷汗。我知道这事情麻烦了。我清楚地意识到，如果我们输了，那输的就不是我个人和我们一家营业部，而是全国100多家证券公司近2000家营业网点,甚至牵涉到证券交易所。我们输不起。我马上向公司汇报，公司也紧急向证监会进行汇报。在公司领导部门的协助与指导下,我积极地与客户沟通、协商,经过多方努力,终于成功地动员客户撤销了起诉书。一场眼看就要发生的证券市场大风波终于平息了。回想往事，我感到万分地欣慰，觉得自己所受的一切委屈、辛苦，都是值得的。
见证国债期货事件
由于股市大跌，原来被疯抢的股票认购证，到第四次开奖时没人要了,营业部地上到处是被人们扔掉的认购证。没想到的是，这次股市跌的快,涨得更快,到1993年的二月中旬,仅用了三个月的时间,股市又涨了回来,大盘大涨303%,那些放弃了认购证第四次开奖所中的股票的股民,后悔得脸都青了。
但就从93年的2月份起,股市的大扩容开始了。伴随着新股的不断发行,上证指数又逐步走低。我清楚的记得，1993年7月27日那天，随着氯碱化工的大量抛出,股指快速下跌,一下跌到777点。当天晚上黄浦营业部门口,股民越聚越多,门前的广东路车子无法通行,行人无法走路，甚至还有部分股民开始闹事，情况非常危急。结果那天出动了许多警力,疏散了人群,才没有发生大的案件。股市的持续下跌让我们的工作变得非常困难，我们心里比投资者还焦急。
94年初,我被任命为黄浦营业部副经理,全面主持日常工作。这时，股市依然没有好转,上证指数持续下跌,直到跌破400点。在股市低迷的同时,国债期货的交易量开始上升。在公司任命我担任营业部副经理后，我曾特地找过营业部驻场内红马甲,告诫他从此以后再也不能做国债期货的自营业务了,只能做国债的现货买卖。但是,就在我不知情的情况下，营业部的红马甲在上海证券交易所的交易大厅里,擅自开仓做空"319"国债期货,致使营业部亏损了1000多万。
也就是在这段时间里，股市的持续下跌和股民的呼声引起了高层的关注。94年7月份,时任证监会主席的刘鸿儒率领证监会各部处长，到上海、深圳进行调研。调研人员也到了黄浦营业部,深入到大户室、营业大厅，也到了我的办公室，倾听我们工作人员及股民的呼声与建议。这次调研结束后，高层开始酝酿利好政策。但就在盼望已久的利好政策即将出台之际，我收到了万国证券公司的通报批评与处理决定：我作为营业部的主要负责人,对营业部员工擅自做空"319"国债期货造成公司严重损失应负主要责任,撤销我的黄浦营业部副经理职务,到公司财务总部工作。
1994年8月1日，是戏剧性的一天，也是令我终身难忘的一天。这天中国证监会出台三大救市利好政策，全国股民欢欣鼓舞,信心大增，股市大涨。上证指数从前一天的最低点325点一跃而起，跳空高开，当天指数涨幅超过33%，此后几天一路上扬，短短30个交易日内，上证指数从325点涨到了1052点，涨幅达到二倍多。那真是证券市场一段欢天喜地的日子。但也正是在8月1日这一天，我怀着异常复杂的心情，黯然离开熟悉的黄浦营业部，到公司财务总部报到。那段时间，我的心里真是百感交集。
1995年,在经历了举国震惊的"327"国债事件以后,我又重新回到所热爱的营业部一线。此后，先后担任了五家营业部的总经理（包括申银万国合并以后的营业部）。从事证券行业以来,随着上证指数的涨涨跌跌,我不断的见证了证券市场的发展和变化.
风风雨雨十几年,我从一个对证券市场一窍不通的人,成长为一个担任营业部总经理十三年、具有丰富的证券从业经验的业内人士。十八年来，我的生活，我的成长，都与上证指数纠缠在一起了。
“激荡十九年，亲历上证综指――听名家讲述上证综指的故事”系列之十四
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