| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年06月10日 07:51 |
作者： |
丛榕 |
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上下震荡中求解“通胀”配置
赚了指数不赚钱着实会让投资者郁闷，但更郁闷的是指数震荡，因为此时选股和配置的难度更大。而未来一段时间，行情多半就会朝这个方向演绎。
简单地说，判断市场上下震荡的出发点有三个：流动性、业绩和估值，其中流动性为中性，业绩是积极因素影响偏正面，静态估值是制约因素影响偏负面。
流动性为中性包含两层含义：首先是流动性释放回归常态。万亿新增贷款固然令人兴奋鼓舞但必然不可持续，其后五、六千亿元的细水长流更加科学合理，而且央行更容易把握节奏；其次，面对已经走高的A股市值，增量流动性的边际推动力变得非常微弱。从1664点到2795点，A股总市值已经增长了65%，再每推高一个百分点所需的资金不可同日而语。整体看，流动性推动特征宣告结束，资金因素表现为中性。
业绩与经济基本面密切相关，快的话中报就是全年低点，最迟今年四季度初也能够见底。拆解来看，量和价是业绩的自变量。一季度末实际GDP已经触底，环比甚至同比上升态势明显；价格指数方面，预计CPI将逐渐回升，PPI三季度末降幅将收窄，平减指数见底之时也是名义GDP和企业账面利润的最低点。不过还需要谨慎，不能对业绩恢复程度太过高估。
业绩的积极力量不强就难以化解当前市场较高的估值，而后者正是阻碍继续上涨的抑制因素。统计数据显示，此前一直便宜的核心大盘股也已经被炒高，A股的局部高估转变成了全面高估，市场出现全面上涨的局面十分渺茫。
当然，没有系统性机会并不代表没有局部性机会、阶段性机会，“通货复涨”就是必须把握的配置主线。但市场行至目前的格局，再选择有色、煤炭等传统的资源类股票显然要冒很大的风险，不如考虑一下受益“通胀预期”的另类板块，如地产、保险、食品和商贸。
这其中最突出的还是地产。作为保值工具的房子在通胀预期下可能再次受到投资者重视，加上刚性需求的释放，销售量稳步攀升。2月份以来，住宅销售面积累计同比增速快速反弹，4月份的数据已经回到2007年5月份的水平；更重要的是，在本轮“去库存化”浪潮中，房地产去库存完成的时间可能要大大早于预期，同时，房地产土地供应增速也可能继续维持在低位。从这个角度看，相比一些制造业缓慢又反复的去库存、去产能进程，地产业的复苏领先而扎实。
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