| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年06月06日 15:08 |
作者： |
莫兆奇 |
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随着环球衰退逐步放缓，金融海啸的盖顶乌云似乎正破开一丝裂缝，漏进来几缕阳光，鼓舞环球股市的投资气氛渐趋乐观。但回顾过去一年多的惊心动魄，我们发现不仅众多个人投资者损失惨重，就连一些过往战绩卓著的职业基金经理也不幸折戟沉沙。其中一个重要原因就是，大家在选股时过度依赖估值工具，结果忽略了更加关键的公司质量研究，从而陷入“估值陷阱”。
我们可以用一个形象的比喻来解释什么是“估值陷阱”。你有没有过这样的经验，一些你在商场打折时抢购回来的便宜货，结果往往证明毫无用处，反而成了侵占你储藏室空间的废物。所谓“估值陷阱”就与之类似，投资者仅仅因为价格便宜而买入某只股票，完全未有考虑这家公司的盈利能力、管理水平，以及财务状况。结果虽然买入的价格很低，但其后价格可能一直维持很低，甚或不幸地变得更低。
当然，我们并非要否定估值工具的重要性。事实上，市盈率等估值指标对于股票投资来说非常重要，能够帮助我们判断股价是否低廉，以及当前水平是否是吸引的买入时机。但我们同时也要牢记：估值低，未必代表股票值得投资。
在这场金融海啸中，几乎所有市场都跌幅惨重，很多股票价格跌至极端低位。如果仅从估值角度来看，此时买入这些股票，若干年以后应该能产生丰厚回报。但问题却在于，其中有部分公司的经营模式以及资产价值已经在金融海啸中被彻底损伤，即使未来宏观经济完全恢复，这些公司也难以从低谷中爬出，因此股价也就缺乏上升空间。
所以，摩根资产管理一直都强调，在考察估值水平以外，更重要的还是要进行前瞻性分析，也就是通过研究公司质量来预测未来的盈利能力，这样才能避免踏入“估值陷阱”。
举例来说，在金融海啸初期，如果仅按照估值标准来衡量，那么有不少金融股当时已经相当便宜。但是其中部分金融机构的负债比率很高，它们的经营模式是基于信贷泡沫时期的廉价信贷，而非真正具备可持续的竞争优势，所以一旦市场或者经济形势恶化，它们的运营以及盈利就会非常困难，从而对股价构成沉重打击。后来证明，果然是一些当时估值较为昂贵但具备盈利支持的股票表现更佳。
目前而言，由于环球经济依然阴霾未散，企业的运营环境以及相应的盈利前景仍欠缺明朗，因此就更加要求基金经理们将重点放在研究公司本身质量上。只有拥有可持续的经营模式、健全的资产负债表、强大的连锁品牌网络，以及优秀的管理层治理能力等，才是值得投资的股票。
假如能以此作为选股的关键标准，投资者不仅能够避免“估值陷阱”，而且还有机会发掘真正具有上升潜力的好股票。这种股票在经济复苏时期往往能体现出双重增长机会，一方面是源自其本身的盈利能力，另一方面则是因为很多竞争者已在危机中被淘汰，令其奇货可居的机会更多。但愿上述这些思考与建议能够给各位读者一些启发，让大家在未来面对类似市况时能更好地加以应对。
（作者为摩根资产管理副总裁）
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