| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年05月05日 08:10 |
作者： |
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从上市公司2008年年报和2009年一季报看，不同行业、不同板块之间的业绩与估值严重分化。虽然从总体来看，整个市场的估值水平不算太高，PE（TTM）为27倍，但除银行、煤炭、高速公路、石化等行业外，绝大多数行业PE都在30倍以上。
市盈率中位数41倍显示了A股市场的泡沫特征
首先，市场整体估值水平略为偏高。目前全部上市公司PE（TTM）为27倍，以2009年一季度业绩×4计算的PE为25.2倍，整体PB为2.75倍。从整体看，目前市场的估值水平并不算太高。
其次，行业、板块间估值水平分化非常严重。如上证50指数的PE（TTM）为19.25倍，以2009年一季度业绩×4计算的PE仅为17.74倍，整体PB为2.47倍，但深圳A股的PE（TTM）达到了48.85倍，中小企业板指数也达到了38.86倍。
再次，行业方面，剔除金融之外的公司PE（TTM）达到了38.63倍，剔除金融、石油石化、电力、钢铁、有色之外的公司为40.95倍；只有金融服务、信息服务和采掘三个行业在20倍以下，其余所有行业都在34倍以上。从子行业看，按照一季度业绩×4计算，银行的市盈率只有10.9倍，远远低于其他行业，其他低于20倍的只有高速公路17.2倍，煤炭17.3倍，石油化工19.4倍，服装17.9倍等。也就是说，在经济复苏乏力、业绩增长不佳的条件下，大多数行业的股价已经透支。
因此，我们认为，对于大多数股票而言，风险与收益已不匹配，泡沫特征较为显著。全部公司的PE中位数为41.66倍，算术平均值为41.1倍，意味着市场真实的估值水平（或投资者的普遍感受）为市盈率40倍以上，流动性推动的泡沫特征较为明显。
一季报净利润环比上升497%同比下降25.3%
统计数据显示，全部可比上市公司2008年净利润同比下降了14.5%，公允价值变动以及投资收益都对利润构成了较大拖累，行业之间盈利分化很严重。
但是，剔除金融以外的实体类上市公司净利润下滑了29.7%，剔除了金融、有色、钢铁、公用事业、石油石化之外的一般性行业的净利润下滑了20.6%，表明大多数行业盈利下降十分显著。
信息服务由于中国联通的非经常性收益使得净利润大增147%，其他行业如医药生物、家电、金融、房地产、采掘以及商业贸易实现了正增长，大多数行业的利润都下滑，其中电子元器件、公用事业、交通运输、有色金属、钢铁、化工等行业的下降幅度都在50%以上。
2009年一季报全部可比上市公司的净利润同比下降了25.3%。其中，公用事业、医药生物、食品饮料、纺织服装、餐饮旅游、信息服务等消费类行业和建筑建材实现了增长，但电子元器件、钢铁、有色、交通运输、轻工等行业利润同比大幅下降。
全部A股公司2009年一季度净利润环比大幅增长了497%，利润环比大幅上升主要是由于去年第四季度大规模去库存化造成基数过低所致。医药、食品饮料、服装等保持了较高的稳定增长，电力、石化、通信设备、煤炭、水泥等显著改善，银行、证券业绩同比小幅下滑，但环比快速上升。这些行业的运行趋势较好，值得重点关注。
我们预计，2009年上市公司净利润将同比下降。根据目前的宏观经济运行、一季度业绩表现，预计2009年全部上市公司业绩同比下降的概率较大，下降幅度约为-5%至-10%。
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