| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年03月21日 09:28 |
作者： |
尹涛 |
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弥漫的看空情绪在本周二一根突兀的中阳线之后烟消云散，摇摇欲坠的上证指数也开始连续走好，一切都重新变得和谐了。
这似乎是一件神奇的事。两会结束了，没有新的利好政策、没有新的宏观数据，也没有什么好新闻，绝大部分机构都在看空。但就在这个时候，市场忽然之间出现了大涨，而这一天的大涨，就改变了很多人对市场的看法。
上周，一系列经济数据公布，出口和工业数据低于预期，这使得很多机构对于经济复苏和企业盈利的前景看淡，做多热情明显减退。其实，对于年初以来的这波行情，主流资金始终是犹犹豫豫，表现在大多数机构的仓位变化不大，即便偶尔加仓，也是快进快出。因为大家都明白，企业盈利在上半年是看不到明显好转的，主导行情的只有流动性。这就是所谓的“估值封顶，流动性筑底”。
然而，实际上，我们能确定的只有流动性，可以肯定地说，在适度宽松的货币政策之下，流动性一定是充足的。但估值是否真能封顶呢？不一定。因为，估值总是变动的，市场对于企业盈利的预期永远都在不断地调整，就像没人能在去年年初说准2008年企业盈利的增速一样，对于今年企业盈利究竟会是什么样子，不用说增长的幅度，就是正增长还是负增长，大家现在心里也没底。
另外，在不同的宏观环境下，合理的估值也是不同的。比如说，宏观经济的走势在向上和向下时，整个市场的市盈率水平是不应该一样的；再比如说，都是向好的经济体，但增长的速度不同，市盈率水平也应该不同。所以说，市场的估值永远是动态的，而不是僵化的。简单地拿各个经济体的PE、PB来比较，都不合理。
更为重要的是，流动性还可以改变市场的估值。首先，如果流通中的货币多到实体经济无法完全吸收，那么，其余的部分就必然转到资产市场，包括股票在内的资产就变得相对稀缺，价格就会上升。就是说，流动性充裕会自然而然地抬高股票市场的估值。
其次，还有另一类资产的价格也很容易受到流动性的影响，这就是房地产，尤其在低利率时期。这也是今年以来，北京、上海、广州、深圳等大城市房地产突然开始放量的主要原因。目前，上述城市房地产行业的成交已经达到相当惊人的地步。进入3月，北京二手房3天的成交量就达到2500套，这大约是去年1个月的成交量。虽然还有很多人在怀疑这种势头的可持续性，但我们相信，只要流动性充裕的局面不改变，低利率低税率的政策不改变，房地产市场的进一步活跃无法阻挡。
这样一来，原来研究机构断定的需要1年以上时间才能消化的房地产库存，很可能在较短时间内被解决，而新的投资也会应运而生。
大家都知道，房地产行业在我国扩大内需、恢复增长中的作用巨大，这不仅体现在房地产行业投资约占我国GDP的10%，还体现在它对若干相关产业都具有较大的拉动作用。如果房地产行业较快地走出困局，整个宏观经济的表现又会好很多，那么，合理的估值水平又要重新测定了。
长城人寿保险公司投资管理部
尹涛
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