策划　《红周刊》编辑部　　统筹　林中

  编者按：我们之前曾探讨过，本轮行情来自于流动性的推动，对经济复苏的预期与市场估值的回升。但客观来看，这三个因素正在发生微妙的变化，而且进入6月，市场又将面对IPO发行这个新的因素，大盘将何去何从成为投资者关注的焦点。

  总体来看，周边股市和大宗商品市场不断走高，A股也尚在中期上升趋势线之上，但市场预期的大盘股与题材股的风格转换并不成功，板块持续性降低，轮动节奏加快，个股赚钱效应正在减弱。

  猜测中期多头会止步何处并无意义，但在多头开始面临休整要求的时候，投资者逐步开始采取保守和防御的策略，或许是保护自己并长久生存的必要手段。

若行情再度加速可能引发风险释放

    《红周刊》特约作者广州证券袁季

1~5月：市场精彩纷呈主题投资盛行

    回头来看，1~5月的市场行情无疑是精彩纷呈的，指数齐升，个股活跃，但乍暖还寒的经济形势、饱受熊市煎熬的心态未必能让投资者充分分享市场机会。事实上，在延绵上涨趋势中屡屡出现的一波三折正是忐忑心态的典型写照。这段行情中最大的赢家应该是对政策反应敏锐、果敢执行左侧交易策略且擅长把握主题机会的机构投资者，三者缺一都会令效果打上折扣。以下先对1~5月份市场做个小结。

    沪深300指数弹升逾五成

    尽管只有年初曾出现酣畅淋漓的单边上涨行情，其他时间走势颇多反复，但市场在上行趋势中获得的累计涨幅较大。2009年1~5月（截至5月19日本轮行情的最高点，下同）上证指数涨幅为47.01%，沪深300指数涨幅为56.24%，深证成指涨幅为60.73%，深证综指涨幅为62.69%。沪深300指数为2005年以来半年度第三大涨幅。

    2007年12月底全部A股算术平均价格达到20.53元后一路下行至2008年10月底的5.84元，跌幅约为72%，此后辗转回升，至2009年5月19日达到11.67元，较低点几近翻番。股价的弹升速率显然超过了指数，同期沪深300指数涨幅为67%。

    A股估值水平开始进入平衡区

    截至2009年5月，全部A股市盈率（整体法，财务数据匹配上年年报，剔除负值）为22.04倍。自2001年6月至今，A股市盈率分别出现两个高峰和低谷，高峰为2001年6月的58.29倍和2007年10月的69.27倍，低谷为2005年11月的15.89倍和2008年10月的14倍。根据历史数据统计，20至35倍PE为A股定价中枢，目前估值水平开始进入平衡区。

    主题投资盛行，大小盘分化

    2009年上半年主题投资占绝对主导地位。根据WIND系统统计，稀缺资源、航天军工、新能源板块成份股算术平均涨幅分别为103%、97%和91%，远远领先于其他板块。风格差异也比较突出地显现于大小盘股，上半年全部A股的算术平均涨幅为79.69%，沪深300成份股算术平均涨幅为72.82%，上证50成份股算术平均涨幅为58.96%。再以巨潮大盘指数与巨潮小盘指数为例，上半年后者涨幅领先20个百分点。

若热情推动强势逼空 可能触发风险

   中国证监会22日就新股发行公开征求社会意见，今年以来，在指数不断上行的过程中，关于IPO重启的传闻多次出现，不过都只是令市场“虚惊一场”，而这次征求意见稿的正式出炉，意味着IPO再度开闸为时不远。

    恢复证券市场正常的融资功能，IPO重启势在必然，这个预期是明确的，但另一方面，需要面对的是扩容及心理双重压力，特别是在多头渐现疲态之际，短期冲击会否被放大也是投资者所担心的。我们认为，IPO会对供求关系带来影响，但不是决定市场长期趋势的核心因素，暂停或重启不应对长期趋势构成重大影响，因此，可更多留意其阶段性影响。过往历史曾数度暂停IPO，恢复新股发行前后的市场走向应可稍作借鉴。（以下就最近两次进行分析）

    IPO暂停时间：2005年5月至2006年6月

    IPO重启：2006年6月5日，新老划断第一股中工国际(002051)招股。

    简要分析：重启前两个月市场震荡攀升并创出阶段新高，招股书公布后市场快速下挫，调整六个交易日，重启后一个月创出新高。

    IPO暂停时间：2004年8月~2005年1月

    IPO重启：2005年1月，华电国际(600027)的发行宣告IPO重新启动。

    简要分析：重启前两个月持续震荡下滑，不断刷新阶段低点;招股书发布即引发快速调整，其间虽有反复，调整延续约10个交易日;重启后一个月触及反弹高点。

    最近两次案例显示，IPO重启对短期走势影响较为明显，触发调整行情，但市场消化能力较强，能在较短时间内收复失地，而之后的行情仍延续大趋势。因此，此类事件影响更像是主旋律中的一段小插曲。本周消息明朗后，周一深沪市场双双低开，上证指数低开42.26点，约半小时后创出当日新低，随后辗转向上并报收红盘，多头胜似闲庭信步，轻松捍卫上升通道。这固然表明多头继续掌握主导权，但如此高调的走势有可能令空翻多行情再现，如果6月在2600点之上强行启动逼空走势，投资者不应随波逐流贸然追高，反而应警惕风险释放的可能。

行情可能进入收官阶段

    根据广州证券研究所股市泡沫预警监控体系，5月份泡沫度为58.58%，为“较大状态”。研究员分析认为，此轮行情演绎及泡沫度变化有相近历史可循，从2002年底2003年初的情况来看，自2002年11月泡沫状态变为“较大”后，泡沫逐渐降低，到2003年11月份，百分比泡沫度降到60%以下，之后展开了长达5个月的反弹行情。按照2008年12月份的泡沫测算，百分比泡沫度开始低于60%，自2008年11月份开始的反弹行情也持续将近6个月。分析结论显示，排除政策影响等因素，仅从数据分析来看，市场的下行动力较强。

    此轮上升行情主要受益于积极的政策面与充裕的资金面，综观近期政策信息发布依然密集，决策层拉动经济的决心依然坚定，且各项配套措施及细则接踵而至，因此，积极政策仍可预见。但基于估值压力及流动性收紧影响，建议保持审慎的投资策略，如果只看A股整体估值，目前处于历史中枢甚至偏低位置，但由于上半年板块表现分化严重，也为结构性调整的出现埋下了伏笔，截至5月19日，巨潮小盘成份市盈率达40.97倍，而巨潮大盘成份市盈率为21.2倍，小盘股估值进入了偏高区域。5月初我们曾预计大盘股可望迎来迟到的春天，近日部分大盘股也一度出现躁动迹象，倘若6月份大盘股发力，指数将随之加速上涨，则风险释放机会偏大，相反，若大盘股保持平稳运行，则在一定程度上能遏制调整空间，避免触发系统性风险。从最近多家银行高层表态及媒体披露的信息，“收缩”开始成为银行业信贷的主基调，虽然大政方针没有变，但实际中的确在朝着更审慎的方向进行操作。投资者需密切关注流动性的变化情况，且不排除市场提前做出反应。综合而言，尽管此轮上升行情延续并在6月再创新高的机会仍大，但很有可能进入收官阶段，如加速阶段出现，投资者可考虑收缩战线并逐步兑现利润，操作策略建议减少短线交易。

    我们6月月度行业配置策略建议超配机械设备（重点为军工及新能源机械、电力电网设备）、房地产，标配交运设备、家用电器、食品饮料，并关注证券和有色金属行业的交易性机会。主题机会方面继续看好新能源和区域振兴主题，新能源主题炙手可热，相关个股升幅大，静态估值较高，但关键在于“战略高度”，新能源发展的战略高度将持续提升该主题的空间。当然，上述行业及主题的机会并不局限于月度，在下半年乃至更长的时间里都将继续关注。而且，建议投资者以平常心看待，与其火中取栗，不如待其适度降温后从容参与，相信在经历半年跋涉之后，多头也面临休整的要求。