全球宽松预期是“表”，风险偏好短期修复是“里”，表里不一，无法长久。上周全球流动性宽松预期持续发酵，但我们却强调全球宽松存在较大阻力：(1)政府债务高企（特别是日本），货币宽松的边际负担和潜在风险积重难返；(2)负利率环境会弱化流动性宽松向实体经济的传导效果，边际收益乏善可陈；(3)持续的流动性宽松加剧了贫富差距扩大进程，而贫富矛盾的激化可能转化为政治周期的恶化；(4)全球商业周期恶化尚未迫在眉睫，美国制造业出现复苏迹象，中国和欧洲的制造业仍保持了竞争力。不论哪家央行“大水漫灌”解决需求侧问题都将是全球受益，但后续高昂的经济成本却往往需要放水经济体来一力承担，所以当前央行之间的博弈是困扰全球宽松进程的主要因素。

　　心平气和，且战且退。建议7月中旬开始逐步撤退兑现收益。全球宽松预期与存量流动性表里不一，类似2016年一季度市场阶段性地相信了美联储会加息四次一样，更多的是人心变化。英国维持利率不变只是证伪的开始，我们预期，日本、欧洲以及中国国内等投资者重点预期的宽松方向，都可能令乐观的投资者失望。宽松预期支撑的松动将使得市场基于当跌不跌产生的做多力量难以形成合力，从而当跌不跌会很快向当涨不涨转变。我们认为这波指数向上脉冲就像“没有温度的高烧”，那么二次博弈后的回调过程也可能是病去如抽丝，将是一个缓慢过程。机会最好的时候可能已经过去，心平气和，且战且退。