4月23日，证监会发布了《证券公司参与股指期货交易指引》（下称“《指引》”）。

　　我们认为，《指引》对股指期货价格及股指下行压力的影响并不大，而且将更有助于推进融券业务。

　　我们分析认为，券商自营投入到股指期货上的保证金规模其实有限。有数据显示，2009年末券商净资产合计4839亿元，按上市券商自营权益类资产占净资产比例25%测算，全行业自营权益类资产为1240亿元，乐观假设其中20%使用股指期货套保，按20%的保证金比例计算，券商自营投入到股指期货的保证金不过50亿元。

　　而交易目的限定为套保，也决定了贡献的交易量将非常有限。

　　此外，根据规定，券商目前只能持有股票现货，由此其套保行为也只可能是卖空股指期货。

　　按照前面的测算，对应248亿元的卖空合约，假设平均到3个月完成交易，则对应每天仅为3.8亿元的卖空合约(目前每日成交额为1000多亿元)，对股指期货价格以及股指下行压力的影响不大。

　　我们认为，券商自营参与股指期货的最大驱动或在于融券业务。

　　从目前融券业务的推进来看，截至4月25日，融券余额仅为0.034亿元，相比2.558亿元的融资余额仅占其1.3%。券商从事融券业务动力不大的主要原因为担心融出的股票下跌导致损失，如果可以运用股指期货进行套保，同时将融券的股票池做大，以使组合的波动接近于沪深300(融券标的券为上证50和深圳成指的合计90只成分股)，则可以大幅降低券商的融券业务风险。华泰联合证券