| 来源： |
证券市场红周刊 |
发布时间： |
2009年06月15日 15:16 |
作者： |
张彤 |
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《红周刊》特约作者 张彤
2009年6月11日，红太阳公告称公司拟以9.28元/股的价格，向南一农集团发行2.25亿股，用以收购其持有的南京生化100%股权、安徽生化100%股权和红太阳国际贸易100%股权。截至2009年3月31日，目标资产账面价值7.41亿元，而评估值高达20.84亿元，评估溢价高达13.43亿元。
销售数据“打架”
资料显示，在红太阳收购南京生化100%股权之前，南一农集团将其本部农药类相关经营性资产以增资扩股的方式注入到了南京生化，在南一农集团未将其本部农药类相关经营性资产注入到了南京生化之前，南京生化2008年1~10月的营业收入及净利润分别为2.77亿元和2400.31万元，而据公司2009年6月11日公告显示，南京生化2008年全年营业收入及净利润分别为3.16亿元及2467.47万元(不包含南一农集团新注入资产)，即11、12月，南京生化的营业收入及净利润分别为3907.16万元和67.16万元，环比大幅度下滑。
营业收入及净利润的环比大幅度下滑还不是主要问题，红太阳2008年12月15日公告显示，南京生化的营业收入主要由3项产品构成，分别为吡啶、3-甲基吡啶及折百百草枯，2008年1~10月，3项产品的销量分别为1261.90吨、1092.16吨、2617.05吨。奇怪的是，据红太阳2009年6月11日公告显示，南京生化2008年全年吡啶、3-甲基吡啶的销量仍是1261.90吨和1092.16吨，这意味南京生化11及12月吡啶、3-甲基吡啶的销量为零。
更为奇怪的是南京生化的折百百草枯销量，2008年其销量仅为2262吨，居然比1~10月的数据减少了355.05吨，为何销量会出现负值？更令人不解的是，在11、12月折百百草枯产品的销量出现负值的情况下，其销售收入反而从1~10月的17932.50万元大增至21410.28万元，净增加3477.78万元，南京生化的财务数据真实性究竟有几何？
令人担忧的还有南京生化的产能利用率，截至2008年南京生化的吡啶、3-甲基吡啶、折百百草枯产能分别为8000吨、4000吨、3000吨，而实际产量分别仅有2583.65吨、1154.90吨和2714吨，分别仅为产能的32.3%、28.9%和90.5%，吡啶及3-甲基吡啶产能利用率如此之低，加之这两项产品11、12月的零销售，令人对南京生化的前景担忧。
产销率同样令人难以乐观，2008年南京生化的吡啶、3-甲基吡啶、折百百草枯3项产品的产销率分别仅为48.84%、94.57%和83.35%。2009年1~3月，南京生化的吡啶及3-甲基吡啶产品产销率更是降至26.96%和6.84%。公司的折百百草枯产品产销率虽然高达192.70%，但主要是由于南一农集团向南京生化增资资产中包含部分百草枯存货，而并非南京生化自身原因所致。
盈利能力堪比茅台？
安徽生化的情况似乎好于南京生化，2008年1~10月，安徽生化实现营业收入2.48亿元，净利润3902.1万元，而2008年全年公司实现营业收入3.27亿元，净利润7676.74万元，即公司11~12月的营业收入及净利润分别高达7885.26万元和3774.64万元，销售净利率高达47.9%。
2008年，上市公司之中销售净利率居前的贵州茅台的销售净利率不过46%，安徽生化47.9%的销售净利率居然高过贵州茅台，那么安徽生化有何独特的产品会产生如此之高的销售净利率？令人费解的是，安徽生化2008年的营业收入几乎全部来自吡啶及3-甲基吡啶产品，这和南京生化是相同的，但南京生化2008年11、12月的吡啶及3-甲基吡啶产品销量为零，同样的产品，二者的差距为何如此之大？
令人更加费解的是，截至2008年10月31日，安徽生化的净资产为14980.1万元，而截至2008年末，安徽生化的净资产为13598.43万元，那么为何在安徽生化11、12月实现净利润高达3774.64万元的基础上，其净资产不增反降？
资料显示，安徽生化2008年3-甲基吡啶产品的销量为3078.86吨，销售收入为1.27亿元，即每吨售价分为4.11万元，但2008年南京生化的3-甲基吡啶产品的每吨售价仅为2.01万元，同样的产品，安徽生化的每吨价格高于南京生化2.10万元，幅度竟达104%。
红太阳公告显示，安徽生化及南京生化的绝大部分产品均销售给南一农集团，因此形成了巨额的关联交易，而这样的关联交易是否会形成利润操纵，值得警惕。
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