| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年04月14日 15:02 |
作者： |
梁斌;赵献兵 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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事件
2008年报：公司实现营业收入34.98亿元，同比增长6.5%，实现营业利润-110万元，同比下降104.9%，实现净利润3804万元，同比下降2.95%，EPS0.04元。
简评
公司农药和农资连锁业务盈利一般08年公司实现营业收入34.98亿元，其中化肥销售收入25.8亿元，占收入的73.9%,农药收入7.55亿元，仅占收入的21.5%，公司的化肥销售主要有公司控股的江苏苏农连锁经营，07年底公司储备大量化肥，08年由于化肥价格高企，公司冬储优势得以发挥,因而化肥销售收入同比增长8.76%，毛利率达到5.98%，同比增加1.47个百分点，09年，在产能过剩和产品价格下降的形势下，化肥行业竞争将更加激烈，因而，化肥销售的毛利率将会有所下降；农资连锁业务在国内已经开展了相当长的一段时间，但行业需要寻找一个合适的盈利和管理模式，以及提高行业盈利的稳定性和持续性，不然农资连锁是会陷入只见规模扩大，而不见盈利增加的尴尬局面；由于08年南方雪灾和水灾，加上水稻虫害发生较轻，公司农药销售收入增加5.22%，毛利率14.4%，同比下降0.14个百分点，09年，由于五种高毒农药彻底从市场退出，公司的毒死蜱农药是重要的替代品种之一，我们预计毒死蜱的销售将会有所增加，08年公司盈利主要是国家化肥淡储补贴，不然公司盈利亏损，09年公司农药和农资连锁业务对公司的盈利贡献不会太大。
未来主要看注入吡啶资产集团的吡啶资产将会近期注入，公司目前拥有吡啶碱产能3.7万吨，分别是08年5月投产的安徽生化2.5万吨，及南京生化的1.2万吨。公司吡啶碱产品主要是纯吡啶和3-甲基吡啶，两者比例大概为2：1；南京生化吡啶碱产能1.2万吨，其中纯吡啶8000吨主要为南京生化9000吨百草枯配套，4000吨3-甲基吡啶对外销售，主要用于烟酰胺生产；安徽生化2.5万吨吡啶碱主要在市场上销售。目前市场上纯吡啶市场价格在4.2万元/吨左右，3-甲基吡啶也在4.5左右，公司新增产能，预计会对市场价格产生影响，但由于成本下降，我们保守估计，公司3.7万吨吡啶碱贡献的税后净利润在2.7亿元。
投资评级
资产重组后，09年公司的总股本将达5.8亿股，我们预测公司09年的EPS0.56元，短期内吡啶产能投放和百草枯价格走低会产生不利影响，长期来看，随着吡啶下游产品开发，需求增长，公司长远发展值得期待，维持公司“中性”评级。
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